- 2026-04-03 16:55:22
当“造血拐点”撞上“估值洼地”，商汤酝酿价值重估风暴
3月底，港股AI龙头商汤科技（0020.HK）发布2025年业绩报告。这份财报中藏着一个里程碑式的数字——公司2025年下半年实现EBITDA（息税折旧摊销前利润）3.8亿元，上市后首次转正。此外，商汤经营性现金流也在2025年下半年首次转正。2025年全年，商汤现金周转周期从228天大幅缩短至129天。这一系列数据的改善，意味着商汤具备了自我造血的良性循环能力。集团收入同样令人瞩目。总收入超过50亿元，同比增长33%，创历史新高；亏损同比大幅收窄58.6%。分业务来看，商汤视觉AI业务正从技术投入期迈入规模化收获期。作为基石业务，视觉AI扮演了“现金奶牛”的关键角色。2025年的财报显示，CV2.0业务不仅实现了收入增长，更首次实现了净利润转正，并连续两年保持正向现金流。这得益于商汤“通专融合”的算法生产体系——用大模型理解复杂场景，用小模型高效执行任务，彻底解决了传统AI落地中算力消耗与识别精度难以兼顾的痛点。显然，连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一的商汤，如今已将这块业务打磨成了提供稳定现金流的压舱石。如果说视觉AI是商汤的“盾”，那么生成式AI业务则是其刺破苍穹的“矛”。财报显示，生成式AI业务收入同比激增51%，达到36.3亿元，占总营收比重超过70%。2025年，商汤持续投入前沿技术研发，全面确立了全球多模态大模型领域的领军地位。日日新系列大模型不断提高多模态推理天花板；SenseNova-SI空间智能模型率先打破虚实边界；全新NEO架构的发布，完成了原生多模态底层逻辑的彻底重塑。这些突破性进展，不仅重新定义了模型的推理效率与训练范式，更标志着商汤在践行多模态融合的道路上迈入了全新的代际。在大模型应用层面，商汤已深入了泛办公、金融、智能营销、内容创作等领域，客户覆盖汽车、智能终端、消费、互联网、具身智能、金融、教育、医疗等千行百业。在与值得买科技的合作中，商汤助其提升店铺运营效率20倍、直播运营效率6倍、流量投放效率5倍、实时监控效率3倍。大装置作为“三位一体”战略中坚实的技术底座，在2025年实现了从技术长板向产业闭环的深度跃迁。商汤大装置在追求算效的同时，商汤通过全球首个“算力管理-IDC运营-储能系统”全链路打通的AI智能系统，利用大模型预测电力负载，动态调度算力任务，预计将带来7%的电费节省。尽管商汤交出了一份堪称“史上最强”的财报，但资本市场的反应却显得相对滞后。目前的股价与公司创纪录的收入、转正的EBITDA以及领跑全球的技术实力形成了巨大的“剪刀差”。这种低估，或许源于市场没有注意到商汤已走到估值体系转换的十字路口。此前，市场对未盈利的AI企业，普遍取用的是PS估值法；而现在，EBITDA与现金流双转正后，其估值的锚点应该转向“盈利成长型公司”的PE（市盈率）、PCF（市现率）估值。以商汤目前的情况推算，若2026年能维持EBITDA转正趋势，并实现经营性现金流的持续改善，其估值体系将迎来系统性重估。考虑到AI企业普遍亏损中，我们取用全球SaaS公司的估值水平作为参照系，成熟期SaaS公司的EV/Revenue倍数通常在8-12倍之间，而商汤目前这个数值不足5倍，存在明显的修复空间。虽市场对AI行业存在预期惯性，但当一家公司同时具备了“现金牛”（盈利的CV2.0）、“增长极”（爆发的生成式AI）和“护城河”（算电协同的大装置）时，加上国内唯一实现“算力-模型-应用”全栈闭环，其价值重估只是时间问题。历史经验表明，资本市场的情绪波动是短期的，而企业的内在价值是长期的。那些在行业低谷期依然能够保持财务健康、持续技术投入的公司，最终都会获得市场的认可。
- 2026-04-03 16:46:18
中伟新材(02579)2025年报：多元材料体系收效显著 从“增量”发展走向“提质”发展
3月30日晚间，中伟新材(300919.SZ;02579)发布了2025年年度报告。数据显示，中伟新材全年共计实现营收481.40亿元，较上年同比增长19.68%，自上市以来营收保持连年增长，发展空间不断扩大;实现归母净利润15.67亿元，较上年同比增长6.84%，利润增速重新回正，趋势再度上行。景气度上行 Q4业绩环比稳健向上2025年产、销整体同步升温的同时，盈利能力保持稳定。全年综合毛利率12.34%，同比提高0.2pct，产品市场占有率进一步提高，有效推动业绩增长。销售端，镍、钴、磷、钠四系产品出货量实现正向增长，产品销售量超42万吨，较2024年的超30万吨水平实现显著扩大。镍系材料(三元前驱体)、钴系材料(四氧化三钴)和磷系材料(磷酸铁)的销售收入分别增长3.17%、95.87%、130.30%，得益于3C领域高性能电池需求和储能市场的高景气度，钴系、磷系材料板块业绩贡献显著，当需求端不再单一的依赖新能源汽车，多元化的材料体系成效愈发凸显。分季度来看，拐点迹象更加明确，25年Q4的业绩显著提振，单季度营收148.42亿元，同/环比分别增长47.54%/23.95%，Q4归母净利润4.55亿元，同/环比分别增长217.24%/19.65%。东吴证券研报显示，25Q4中伟新材三元前驱体出货6.2万吨，环比+13%，同比超50%，全年三元出货21.4万吨，同比增10%，预计26年维持稳定增长;25Q4四氧化三钴预计出货1.1万吨，环比+22%，全年预计出货量3.6万吨，同比+17%;盈利端，三元前驱体25年收入167亿元，同比+3%，毛利率18.7%，同比提高1.3pct，预计单吨利润0.6万元以上;四氧化三钴方面，25年钴库存收益明显，单吨利润预计超1万元，到Q4盈利已回落至合理水平。东吴证券预计26年中伟新材的三元前驱体可维持10%以上增长，四氧化三钴保持稳定。总体来看，中伟新材已基本穿过新能源产业调整期，盈利上行的趋势拐点确立。材料体系见成效 多重利润发力点后市可期报告期内，中伟新材的镍、钴系材料全球领跑，三元前驱体与四氧化三钴市场占有率连续六年位居行业第一，超高镍、中镍高电压三元材料及高电压四氧化三钴技术取得突破，实现关键材料自主可控;固态前驱体出货量达百吨级，标志着中伟新材在行业内已率先进入大规模应用验证阶段;磷系材料规模跃升，磷酸铁产量同比增长超200%，出货量居外售市场首位，磷酸铁产品与多家头部电池企业达成战略合作，获取上游磷矿资源并启动开发，磷系材料产能规模快速攀升适逢下游储能需求爆发，成为后续重要的利润增长极;钠系技术突破，“宽温域高性能钠离子电池研发”入选省级重大科技攻关项目，双技术路线已实现量产，全年出货量突破千吨，在钠离子电池大规模商业化应用之前已构筑了先发壁垒。基于“新四化”战略，中伟新材的镍系材料生态链条率先打通，既提升了原材料的自供水平，也可以根据市场情况灵活选择以镍铁、冰镍中间品或进一步加工成高纯镍板对外销售。据东吴证券分析，镍板块在25年冶炼端权益出货10万吨金属镍，盈亏平衡。展望26年，随着公司在矿端资源布局的逐步释放及冶炼端的产能爬坡至满产，将带来新的盈利增长点。磷系材料方面，中伟新材自2022年进军磷系材料领域，依托在材料领域的优势积累，充分利用后发优势，“矿-化-材-回收”生态闭环进展显著推进。据东吴证券统计，磷酸铁方面25年出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损约1亿元，其中Q4预计出货6.6万吨，同比+28%，亏损0.2亿元。26年磷酸铁供需明显好转，价格小幅上行，预计将实现扭亏，出货量预计可达到20万吨。镍价上涨为中伟新材贡献了利润弹性，磷系业务扭亏在即，多重发力点有望带动26年的利润表现进一步提升。在当前科技与生产力革新、全球资源博弈加剧、地缘冲突推动能源转型的时代机遇下，中伟新材也迎来从“增量”到“提质”的关键转折点，面对新一轮产业周期，中伟新材将凭借技术、资源、市场、客户、成本、生态等多维度的综合优势积累，实现高质量、跨越式发展发展。
- 2026-04-03 16:37:52
从亏损到修复预期：中升控股(00881)2025年报究竟应该怎么看？
近日，中升控股(00881)交出了一份并不好看的2025年“成绩单”：全年收入1644.03亿元，同比下降2.2%;归母净亏损16.73亿元，而上年同期为盈利32.12亿元，由盈转亏。只看利润表，这是一份承压显著的年报。但如果因此就归结为“传统经销商模式失效”甚至“基本面崩塌”，这样的判断显然过于线性。在这份"亏损财报"披露后的第二天，公司股价上涨8.07%;而在财报披露后的一周，部分机构仍在给出2026年盈利修复预期，包括花旗、瑞银、Jefferies、中金等多家券商陆续维持或给出“买入”评级。至少从市场反应看，分歧并未结束：中升控股年报发布后，部分机构仍维持积极评级，但也有机构继续持保守态度，或许争论本身并不在于中升在2025年的成绩有多难看，而是其盈利重心是否正在发生值得重估的迁移。分析的第一把钥匙：亏损是真，但不应线性等同于“经营塌陷”市场上最容易出现的误读，是将中升控股2025年的亏损直等同于经营能力同步失效，可事实并没有这么简单。据内外部分析，中升此次利润端承压，至少叠加了三类因素：一是价格战下新车采购价与终端售价倒挂普遍存在，新车销售毛损扩大至37.09亿元;二是汽车金融返佣政策收紧，佣金收入同比下滑38.7%;三是商誉及无形资产减值22.91亿元，放大了利润表波动。换句话说，这份亏损里既有经营层面的真实挤压，也有会计层面的集中出清。如果把它粗暴压缩成一句“公司不行了”，那是情绪判断，不是理性分析。真正值得看的，是利润承压之下公司是否还保有调整能力。据年报披露，2025年，中升控股经营活动现金净流入94.05亿元，同比增加59.66亿元;自由现金流59.31亿元;年末总现金204.38亿元，并已完成可转债和2026年债券偿还。这里当然不能夸大成“现金覆盖一切”，事实也并非如此。但至少说明，在行业普遍承压、流动性更紧的背景下，中升控股仍保有较强的库存管理、营运资金调度和融资腾挪空间。对经销商来说，这种能力未必会立刻反映为利润修复，却决定了一家公司在出清周期里是被动承压，还是仍保有主动调整的余地。第二把钥匙：长期主义下的关注重点，应是盈利重心如何转移如果说新车业务反映的是行业竞争最残酷的一面，那么售后板块就是中升年报里最不该被忽视的部分。2025年，公司售后服务收入229.11亿元，同比增长4.1%;售后服务毛利110.50亿元，同比增长8.2%，毛利增速快于收入增速。更关键的是，全年售后服务入厂台次只微增0.2%，但事故车维修入厂量增长接近10%。这说明售后板块的改善并不是简单依靠“进店更多”，而是依靠更高单产、更高毛利业务占比的提升。对汽车经销商而言，这比“售后也增长了”更重要，因为它直接指向利润重心的变化。比增长本身更有意思的，是客户来源的变化。据年报披露，2025年，非中升购车客户已贡献了41.9%的事故车维修入厂。这个数字意味着，中升的维修服务正在逐步摆脱“卖车后附属服务”的角色，向全品牌、社会化的平台能力延伸。也就是说，市场如果还只是用“豪华车经销商”这套旧逻辑看中升，可能已经低估了它在后市场上的价值重构。真正值得被重估的，不只是它还能不能卖车，而是它是否开始具备把一次购车关系转化为长期的、全生命周期服务关系的能力。第三把钥匙：豪华+新能源双轮布局，不只是门店数量，而是未来利润入口面对新能源汽车渗透率持续提升、传统豪华品牌利润空间被压缩的现实，豪华经销商真正要回答的，并不是“有没有新能源布局”，而是“新能源能不能带来新的流量入口和后续服务关系”。从这个角度看，中升过去一年并非没有成果。2025年，公司新车销量49.7万辆，同比增长2.5%;其中豪华品牌销量31.14万辆，同比增长6.2%，豪华品牌销量占比提升至62.6%;新能源品牌问界(AITO)品牌贡献8.2%。与此同时，公司提出在问界品牌基础上进一步布局华为生态汽车品牌，并拓展与吉利系的战略合作，目标于2026年末实现新能源门店数量倍数增长。更重要的是网络调整的方向。中升并不是单纯“收缩”，而是在做结构性换血：自2024年下半年以来，公司对50家低效或同城冗余门店实施关停并转，同时新开104个设施点，包括84家经销店和20个钣喷中心，到2025年末共有453家品牌门店和46家钣喷中心。市场如果只看到“关店”，很容易得出悲观结论;但把关停、优化和新开放在一起看，更接近事实的判断反而是：中升正在把旧网络出清，把资源往更高效率、更贴近后市场和新能源结构的节点上重新配置。综上所述，市场究竟应该给中升怎样的估值?关键不在“它便不便宜”，而在“市场有没有看窄”。当前市场给中升的低估值，当然有现实基础。经销商行业过去一年本就承受巨大压力：据中国汽车流通协会近日数据显示，2025年中国有55.7%的汽车经销商录得亏损，仅44.3%完成销量目标，81.9%的经销商遭遇价格倒挂;监管层在2026年2月还进一步出台规则，整治汽车行业价格战和误导性促销。也就是说，市场对汽车经销商板块的悲观，并不是空穴来风。但问题在于，市场当前的部分定价，可能已经把旧盈利模型的压力反映得足够充分，却未必把新利润支点的形成速度计进去。卖方分歧本身也说明这一点：乐观机构仍在押注2026年新车毛利改善、售后毛利继续增长以及新能源销量扩张，而保守机构则担心金融返佣下行和新车盈利压力并非短期现象。换句话说，市场真正争论的，不是中升“值不值得看”，而是它的修复究竟是慢修复、弱修复，还是根本修不动。至少到目前为止，中升仍然保有三条值得继续跟踪的线索：新车毛利能否逐步接近盈亏平衡，售后毛利能否继续快于收入增长，新能源门店和客户运营能否真正转化为新的服务流量。若这三条线被验证，当前估值很可能不只是反映悲观，而是低估了利润重心迁移的意义;若验证失败，市场的谨慎自然有其依据。但无论如何，把中升控股简单定性为“传统经销商走到尽头”的样本，至少目前来看，仍言之过早。
- 2026-04-03 16:03:15
香港置业：首季逾千万港元二手住宅注册量破2千宗 创近4年新高
智通财经APP获悉，香港置业研究部董事王品弟表示，据香港置业资料研究部综合土地注册处资料显示，首季逾1,000万港元二手住宅录2,005宗注册，较去年第四季的1,661宗增加约20.7%，创15个季度(即近4年)新高。若以三区划分首季逾1,000万港元二手住宅注册量按季表现，当中九龙区(包括将军澳及西贡)录809宗注册，宗数三区中最多，较去年第四季的690宗增加约17.2%；港岛区(包括愉景湾)录756宗注册，较去年第四季的643宗增加约17.6%；新界区录440宗逾1,000万港元二手住宅注册，较去年第四季的328宗增加约34.1%，按季升幅表现最突出。至于首季逾1,000万港元二手住宅注册量屋苑排名方面，当中日出康城以54宗注册居首位，较去年第四季的24宗增加逾1.2倍；名城以53宗注册紧随其后，较去年第四季的55宗则轻微减少约3.6%；太古城以47宗注册排第三，较去年第四季的26宗增加约80.8%。
- 2026-04-03 15:44:18
中金：维持天能动力(00819)跑赢行业评级 目标价8.5港元
智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到两轮车需求放缓以及原材料涨价，下调天能动力(00819)2026年盈利预测22%至16.78亿元，引入2027年盈利预测18.40亿元。该行依然看好公司两轮车电池龙头地位及锂电业务改善带来的盈利弹性，维持8.5港元目标价，当前股价对应2026/2027年4.5x/4.0xP/E，目标价对应2026/2027年5.1x/4.6xP/E，有14.1%上行空间，维持跑赢行业评级。中金主要观点如下：2025年业绩低于该行预期公司公布2025年业绩：收入538.0亿元，同比-29.8%;归母净利润14.37亿元，同比+25.8%;因两轮车需求整体偏弱，以及政府补贴、利息收入减少等影响，公司25年业绩低于该行预期。铅酸电池2025年增长稳健，盈利水平有所修复2025年铅酸电池收入397.7亿元，同比-0.2%，其中电动两/三轮车收入约376亿元，同比+1.4%，出货量约3.9亿只，同比+2.4%，营收方面，两/三轮车年内需求整体平淡，受益新国标和两新政策、前装市场增长较好，后装市场由于宏观因素有所承压。盈利方面，2025年主材铅价稳中有降，带动公司铅酸电池毛利率同比提升0.8ppt至12.9%。锂电业务和回收业务表现亮眼，看好2026年盈利持续改善受益国内储能景气度外溢，公司25年锂电池业务实现营收15.41亿元，同比+222.2%;盈利方面，受益稼动率提升带动规模效应释放，公司锂电业务显著减亏。展望2026年，该行看好在能源安全和经济性驱动下，储能景气度加速上行，公司规模效应有望进一步释放，该行看好锂电业务盈利进一步改善。公司25年回收业务收入55.5亿元，同比+104.0%，铅酸回收盈利稳健，锂电回收受益碳酸锂价格上涨、盈利减亏;展望2026年，该行认为回收业务有望继续受益资源端涨价、盈利持续改善。经营现金流表现良好，资本开支高峰已、分红率有望进一步提升非经方面，由于部分补贴递延，2025年政府补助+增值税加计扣除返还同比下降1.84亿元。存款利率下调，利息收入同比下滑约2亿元。公司25年现金流大幅回暖，经营活动净现金流达51.91亿元、同比提升845%;资本开支同比下降约10亿元至15亿元区间，分红率同比提升10.6ppt至26.0%，公司资本开支峰值已过，伴随盈利修复，该行看好分红率进一步提升。风险提示：中国电动两轮车需求不及预期，宏观经济下行，原材料价格大幅波动。
- 2026-04-03 15:42:26
微亿智造IPO另一面：在AI的深水区，打捞确定的现金流
3月31日，香港交易所的公告栏里，微亿智造的招股书正静静地躺在那里。这份拟于港交所上市的招股书中，不仅藏着一家工业具身智能机器人领军企业的成长密码，更是中国科技企业“硬件+AI”在产业中结合的缩影。在AI或是具身智能机器人从“炫技”走向“实干”的关键十字路口，2025年微亿智造却已悄然完成从“规模扩张”到“经营质量”的惊险一跃。AI与机器人产业结合的下半场已经到来，它属于“可行性锤炼”，拼的是场景深挖、成本控制、稳定交付和生态共创。现金流“由负转正”：经营质量的终极试金石对于高研发投入的科技企业而言，利润表可能是“画”出来的，但现金流却是实打实的“流”出来的。微亿智造2025年的最大亮点，在于其经营活动所得现金净额历史性地转正，达到1.41亿人民币，而此前2023年及2024年这一数据分别为-1.05亿元及-1.54亿元。这一指标的逆转，标志着公司对外部资金的依赖性降低，内生性盈利的良性生长机制正在形成。如果熟读招股书，便可以理解其中的逻辑：2023-2024年，公司为了抢占具身智能的先机，公司不得不投入巨资进行技术储备和市场铺垫，导致现金流承压。而随着产品规模化落地，2025年经营现金流的回流开始浮出水面。现金流转正的另一面，是微亿智造营收的持续高增。2023至2025年，微亿智造营收从4.34亿元增长至7.96亿元，复合增速超35%，在行业中稳居第一梯队。更具含金量的是毛利率连续三年提升，从42.4%升至48.4%，显著领先行业。这一财务表现背后，是一个更值得审视的成就：在技术与资本密集的“AI”与“机器人”两大领域，单独实现盈利已属不易，而微亿智造所深耕的“AI+机器人”赛道，实则是两者挑战的叠加——它既要求持续的高强度研发以保持算法的前沿性，又必须攻克精密硬件制造、成本控制与规模交付的工程难题。能在如此堪称荒原的融合赛道上，同时实现收入的高增长与盈利质量的优化，不仅证明了微亿智造技术路径的技术有效性，更代表了工业智能化从“技术验证”迈向商业闭环的关键转折。收入结构的“腾笼换鸟”：EIIR产品量价齐升如果只看营收，你会错过公司走向商业化真正的底层内核。微亿智造的质变，藏在结构里。公司旗舰产品EIIR（工业具身智能机器人）正在成为绝对的统治者。2025年，EIIR产品贡献了57.0%的营收（2023年为26.3%），成为当之无愧的第一增长极。这背后，是一场惊心动魄的“量价齐升”：从量上而言，EIIR产品的销量从2023年的211台激增至2025年的623台，年复合增长71.8%。这说明微亿的产品已不再是实验室里的“孤品”，而是工厂产线上的“标配”；价的提升则更有意义。2025年EIIR产品的平均售价攀升至72.8万元/件（2023年为54.1万元），这表明公司不仅在卖产品，更是在销售高附加值的复杂工艺解决方案，而非单纯的硬件设备。这一结构性转变，带来的直接结果是拉升了公司的整体毛利率。2025年，公司整体毛利率维持在48.4%的高位，其中EIIR业务线的毛利率高达53.5%。拆分起来，微亿智造之所以能实现“量价齐升”，根本原因在于其EIIR与传统机器人的本质区别。如果说传统机器人是“长了手的自动化设备”，那么EIIR则是“长了手眼的AI生命体”。传统机器人需要依赖预设程序完成重复动作，缺乏自主决策与环境适应能力。微亿智造则构建“感知—学习—决策—执行”完整具身闭环，运动规划、路径生成与自适应执行均由AI实时驱动，并具备了学习与进化的能力。依托“人类在环”快慢思考架构，交付周期从月级压缩至天级，破解工厂AI落地慢的痛点；以超23TB多模态具身数据训练模型，聚焦工艺动作而非单纯图像识别；通过云—边—端架构持续迭代算法，让机器人从一次性资产变为持续进化的生产要素。这四大核心差异，正是其能快速规模化、高毛利、强复购的技术根基。应收账款的“三重改善”：风控能力的深度透视如果说现金流是血液，那么应收账款就是血管的健康度。微亿智造在2025年对应收账款的管理上展现出了三个积极信号。从账龄结构上看，尽管业务规模扩大，但应收账款及票据总额从2024年末的6.15亿元下降至2025年末的4.64亿元。同时，账龄结构显著改善，1年以内的应收账款占比提升，而账龄较长的款项回收情况亦在好转；周转效率则得到明显提升。随着供应链议价能力的增强和客户回款管理的精细化，公司的应收账款周转天数明显下降。这不仅释放了资金占用，更提高了资产的使用效率。随着回款预期改善和客户信用状况优化，公司计提的金融资产及合约资产预期信用损失拨备，在2025年实现了净拨回1552.5万元（2024年为净拨备1082.1万元）。应收账款的“三重改善”：风控能力的深度透视若仅看净利润数字——2025年净利506.6万元，较2024年有所回调，或许会掩盖微亿智造正在进行的战略投入。但在剔除上市费用、股份支付等非现金及一次性因素后，公司的经调整净利润（Non-IFRS）在2025年达到了4873万元，展现了强劲的盈利能力。净利润的波动，实则是公司在为未来买单。2025年，微亿智造的研发投入高达2.35亿元，占营收比例接近30%。这笔巨额资金主要流向了两个方向：算力军备竞赛：为了训练具身智能机器人的“大脑”，公司斥巨资采购相关设备及研发人员的投入。这笔钱买的是未来的核心竞争力——让机器人的“智商”持续进化。第二重点是捷勃特并表效应。通过收购捷勃特，微亿智造补全了机器人本体及底层运动控制的核心能力，虽然短期增加了管理成本，但长期看，实现了“手脑并用”的全栈自研闭环。第三是上市开支。该笔费用是一次性的“入场费”。在计算公司核心经营利润时，必须将其剔除。这是公司融资成长及走向国际化的“成人礼”。故此，不要被表面的近5000万经调整净利润所迷惑，若剔除这些战略性、一次性或非现金因素的影响，公司主营业务的盈利潜力已清晰可见，要看清那2.35亿研发费用背后所构建的数据护城河。这才是微亿智造未来估值的核心锚点。结语随着工业具身智能赛道从萌芽走向规模化，资本市场不仅关注企业的技术想象空间，同样看重其将技术转化为持续、健康财务回报的能力。微亿智造已经通过AI+机器人的结合，以“快慢思考+人类在环”技术架构破局，让机器人拥有了真正的“自主决策”能力。经营现金流的转正，意味着这套高深的技术已经具备了自我生长的商业土壤。对于资本市场而言，微亿智造证明了：硬科技的春天，属于那些既懂算法逻辑，又懂财务纪律的“实干家”。
- 2026-04-03 15:27:16
上交所：将埃斯顿(02715)调入沪港通下的港股通标的
智通财经APP获悉，4月2日，上海证券交易所发布关于沪港通下港股通标的调整的通知。因埃斯顿(02715)将于2026年4月3日在香港市场价格稳定期结束且相应A股上市满10个交易日，根据《上海证券交易所沪港通业务实施办法》的有关规定，沪港通下港股通(以下简称港股通)标的名单发生调整，调入埃斯顿(02715)，并自下一港股通交易日起生效。
- 2026-04-03 15:25:14
兴证国际：维持保利物业(06049)“买入” 评级 业务结构持续优化
智通财经APP获悉，兴证国际发布研报称，维持保利物业(06049)“买入”评级，基于公司物业管理的基本盘稳健增长，业务结构持续优化，市场拓展质量明显提升，该行预计公司业绩、派息均有望实现稳健增长，2026/2027/2028年归母净利润分别为16.28/16.97/17.44亿元，分别同比增长5.0%/4.2%/2.8%。2026年4月1日收盘价对应2026年PE为9.5倍，股息率为5.3%。兴证国际主要观点如下：业绩稳健符合预期，费用管控成效显著2025年，公司实现营业收入171.26亿元，同比增长4.8%;综合毛利率17.43%，同比下降0.83个百分点，主要受非业主增值服务收入下滑及基础物业第三方项目增加的影响。得益于运营提效与精益管理，公司2025年管理费用率同比下降1.1个百分点至5.8%，行政开支同比下降11.5%至9.93亿元;全年归母净利润15.50亿元，同比增长5.1%，归母净利率9.2%，保持稳健水平;每股派息1.401元，对应派息率为50%，分红稳定可持续。贸易应收款结构保持健康，现金储备充裕安全截至2025年末，公司贸易应收款项34.44亿元，同比增长22.3%，主要随在管规模扩大自然增长且账期因行业性因素略有拉长，但一年以内应收账款占比超89%，账龄结构优质，回款风险可控。截至2025年末，公司现金及银行结余达128.86亿元，同比增长8.6%，经营性净现金流18.27亿元，对净利润覆盖倍数达1.2倍，经营质量高。物业基本盘规模与单价同步提升截至2025年末，公司在管面积8.55亿平方米，同比增长6.4%;合约面积10.12亿平方米，同比增长2.4%。2025年，公司实现物业管理收入131.50亿元，同比增长12.6%;住宅平均物业费单价提升至2.47元/平方米/月，第三方项目单价提升至1.96元/平方米/月，定价能力与项目质量持续改善。市场外拓量质齐升2025年，公司新拓第三方项目单年合同额29.30亿元，保持行业第一梯队;核心50城新拓合同额占比80.4%，核心非居业态新拓单年合同额占比84.6%，商办、公服、景区等高能级业态占比持续提升，市场化拓展质量与结构持续优化。增值服务短期承压，结构优化助力企稳回升2025年，公司非业主增值服务收入16.36亿元，同比下降16.5%，主要受地产前端协销需求回落及写字楼租赁市场调整影响;社区增值服务收入23.40亿元，同比下降13.6%;公司积极转向房屋修缮、能源改造、查验交付等存量运维业务，其他非业主增值服务收入同比提升5.8%，预计随存量资产运营需求释放，增值服务板块有望逐步企稳改善。风险提示：经营效率提升进度不及预期;市场拓展不及预期;收缴率不及预期。
- 2026-04-03 15:12:34
香港“复活节+清明”连休5天 香港旅游业界：料高铁旅行团增约三成
智通财经APP获悉，2026年香港的复活节假期(4月3日至4日)与清明节补假(4月6日至7日)无缝衔接形成了5天长假，大批市民经机场离境外游。香港旅游业界指出，长假期间出入境旅客增多，旅游业业务整体稳定，其中高铁旅行团报名人数按年增约三成。香港旅游业促进会总干事崔定邦表示，复活节旅行团一般在去年圣诞节或今年农历新年报名，当时尚未受中东局势影响，因此复活节假期的整体外游情况未见明显变化。但若中东局势持续不稳，令环球油价持续高企，大幅推高航空公司燃油附加费，可能会影响暑假期间市民外游意欲。明天内地清明节假期展开，崔定邦预料，将迎来入境高峰，吸引来自大湾区以及广西、湖南、福建等邻近省份的内地自由行旅客。香港旅游业议会董事陈志华表示，今年复活节与清明节假期重叠，市民外游需求增加，高铁旅行团报名热烈，按年增约三成。他又指，高铁票价不受燃油附加费升幅等影响，不少人改报内地短线旅行团，预料高铁团将成为港人外游的首选之一，未来会积极筹办更多高铁旅行团。香港入境处预计，假期期间有约644万人次经各管制站进出香港，其中约543万人次经各陆路管制站出入。今日是陆路出境高峰，预料将有71.2万人次出境;而入境高峰是下周二(7日)。
- 2026-04-03 15:04:46
海通国际：维持翰森制药(03692)“优于大市”评级 目标价45.94港元
智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，上调翰森制药(03692)FY26/FY27收入预测分别至170/190亿元(原为160/177亿元)，归母净利润预测分别至59/66亿元(原为47/52亿元)，以反应1)销售费用率持续改善;2)对外授权收入稳步提升并有望常态化，持续贡献利润增量。该行使用现金流折现(DCF)模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.5%，永续增长率3.0%(均不变)，对应目标价45.94元港元，并维持“优于大市”评级。海通国际主要观点如下：翰森制药公布25年业绩创新药及合作收入占比持续提升至82%25年公司实现收入150亿元(+23%，均为同比)，其中创新药收入102亿元(+30%)，仿制药收入27亿元(-4%)。合作收入21亿元(+35%)，此外公司短期合约负债约有12亿元人民币尚未确认合作收入。毛利率90.0%同比下降1个百分点，研发费用34亿元(+24%)，销售费用41亿元(+7%)。受益于销售费用率改善，经营利润率提升4个百分点至36%。公司实现归母净利润55.6亿元(+27%)。整体业绩符合预期。管理层指引2026年公司总收入预计实现双位数增长，其中产品收入预计实现双位数增长，合作收入预计实现双位数增长(不包括潜在对外授权项目收入)。截至1Q26，翰森制药已经获得三项上市申请(NDA)批准：1)2026年1月，阿美替尼联合化疗获批用于局晚期或转移性EGFRm非小细胞肺癌(NSCLC)患者的一线治疗。2)阿美替尼在欧洲获批用于单药治疗1L、2LEGFRmNSCLC。3)伊奈利珠单抗(CD19)获批用于治疗全身型重症肌无力。公司另有两项NDA正在审评中：1)阿美替尼联用达麦利替尼(cMET)小分子用于治疗在EGFRTKI治疗后伴MET扩增的局部晚期或转移性NSCLC。2)HS-10365(RET)用于治疗RET基因融合阳性的局部晚期或转移性NSCLC成人患者。该行预计这两项适应症有望在2027年获批。管理层预计今年将递交多项NDA申请：1)HS-20093(B7H3ADC)的2L小细胞肺癌和2L+骨肉瘤适应症。2)HS-20094(GLP-1/GIP)的肥胖或超重适应症。3)SHR6508针对血液透析的慢性肾脏病成年患者的继发性甲状旁腺功能亢进症。4)HS-10734(TYK2)的银屑病适应症。管理层预计今年还将启动9项三期临床实验，重点包括：1)HS-10382(BCR-ABL)用于慢性髓细胞白血病(CML)适应症。2)HS-10506(OX2R)的失眠适应症3)HS-10380(D3、D2/5-HT2A)的精神分裂症适应症。4)HS-10370(KRASG12C)用于治疗1LG12C突变NSCLC适应症2026年临床数据催化丰富该行预计公司将在2026年读出的临床数据包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期数据，TYK2抑制剂的三期临床数据、食欲素2受体(OX2R)拮抗剂的二期临床数据。除此以外，该行建议持续关注公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期临床管线的数据发表计划。风险提示：药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险，政策风险等。
