必和必拓

力拓

智通财经APP获悉，全球矿业巨头必和必拓(BHP.US)即将迎来权力交接的关键时刻。7月1日，53岁的康柏德(Brandon Craig)将正式接掌全球最大矿业公司必和必拓，出任新任首席执行官。他接替的是执掌公司六年半的韩慕睿(Mike Henry)。

此时的必和必拓正处于一个极其微妙的“冰火两重天”境地：一方面，受益于全球AI数据中心扩张、绿色能源转型及国防领域对铜等核心金属的狂热需求，必和必拓股价在上周刚刚创下历史新高;另一方面，这位新掌门人前方的办公桌上，已经堆满了成本失控、历史性大罢工、地缘政治动荡以及高管离职潮等一系列迫在眉睫的危机。

历史高点上的权力交接，风险重重

6月初，必和必拓股价攀升至62.74澳元的历史高位，近一年累计上涨66.07%。公司市值突破3300亿澳元，稳居澳大利亚证券交易所市值榜首。投资者押注数据中心、能源转型和国防领域将持续拉动铜及其他金属需求。

但巅峰之上的权力交接，往往意味着更大的挑战。Blackwattle Investment Partners投资组合副经理Elan Miller直言：“在当前的通胀环境下，成本控制无疑是重中之重，尤其是在Jansen项目成本大幅超支之后。”

康柏德面临的任务清单上，赫然列着：铁矿石罢工威胁、钾肥项目巨额减值、铀矿扩张的可能性，以及一个并购活动异常活跃的市场环境。

倒计时的定时炸弹：黑德兰港罢工威胁

上任第一周，康柏德就可能迎来一场硬仗。澳大利亚资源行业的劳资紧张局势正在急剧升温。自2022年工党政府通过劳动法改革以来，矿业工会的集体行动能力显著增强，新法赋予工会跨雇主谈判薪资协议的权力。

最令市场警惕的是对澳大利亚最大出口商品——铁矿石的冲击。工会正加大在必和必拓黑德兰港运营区的施压力度。该港口是全球最大散货出口港之一，每日发运铁矿石价值约1.5亿美元。必和必拓在2025财年从黑德兰港运出了约2.8亿吨铁矿石。

7月7日，必和必拓将与工会代表举行薪资谈判。若双方无法达成协议，工会可能发起协调一致的罢工行动——这将是数十年来首次协同罢工。约200名港口电工及工会成员已投票支持罢工，停工时长从30分钟到24小时不等。

晨星分析师Jon Mills指出，如果工业行动持续推高薪资，“必和必拓和力拓将继续尽可能推进自动化”。必和必拓澳大利亚负责人Geraldine Slattery已在3月警告，若成本与生产率问题得不到解决，澳大利亚面临“失去顶级矿业目的地地位”的风险。

对于康柏德而言，7月7日的谈判桌或许比任何董事会会议都更考验他的危机管理能力。

钾肥矿Jansen之痛：23亿美元减值与新帅的“前任遗产”

康柏德面临的另一重压力，来自他曾亲自管辖的项目。在升任CEO之前，康柏德担任必和必拓美洲区总裁，统筹集团在加拿大、美国及南美的大宗商品未来增长战略。而恰恰是在他的管辖范围内，必和必拓旗舰项目——加拿大詹森(Jansen)钾肥矿——爆发了严重的成本危机。

6月18日，必和必拓宣布，Jansen项目二期扩建成本从原先预测的49亿美元飙升至69亿美元，涨幅超过40%。公司因此计提23亿美元的资产减值准备。

截至2026年5月底，Jansen Stage 2工程完成度仅16%，工程设计完成度83%。二期项目预计2031年底才投产。尽管必和必拓仍相信项目内部收益率约11%、投资回收期8年，但市场反应剧烈——消息公布后，必和必拓股价单日重挫5.6%，创年内最大跌幅。

悉尼Barrenjoey资源研究主管Glyn Lawcock直言：“资本支出增加是各方关注的焦点，况且必和必拓手头还有其他重大项目正在推进中。”

这些项目包括：横跨阿根廷和智利的Vicuna铜矿合资项目，以及南澳铜矿业务——后者一项耗资数十亿美元的冶炼厂扩建预计将在年底前做出最终决定。南澳奥林匹克坝(Olympic Dam)矿的扩建计划，目标将铜年产量从20万吨提升至35万吨。

康柏德既要为Jansen的“前任遗产”善后，又要确保其他重大项目不再重蹈覆辙。成本控制将成为他上任后的第一道考题。

高管变局：新帅上任后的“离职潮”隐忧

康柏德的任命本身曾令投资者感到意外。多位高管——包括首席财务官Vandita Pant和澳大利亚区总裁Geraldine Slattery——曾被部分投资者视为接掌最高职位的有力竞争者。

必和必拓董事长Ross McEwan在3月曾指出，CEO更迭通常会导致约三分之一的高层管理人员在几年内离职，这是竞争性接班选拔过程中的自然结果。这意味着康柏德不仅要应对外部的市场挑战，还要在内部稳住核心团队。在这个关键时期，高管的流失可能进一步加剧公司战略执行的难度。

并购棋局：从“场边观战”到可能的“重返牌桌”

在并购领域，必和必拓正处于一个微妙的“等待期”。过去两年，必和必拓曾试图收购英美资源集团(Anglo American)，但这家伦敦上市的矿企最终选择了与泰克资源(TECK.US)合并。今年6月初，必和必拓正式确认放弃对英美资源的收购——英美资源董事会三次拒绝了必和必拓的提议，称其“高度复杂”且“结构缺乏吸引力”。

英美资源与泰克资源的合并预计将在近期完成。分析师认为，合并后的实体可能再次成为具有吸引力的收购目标。悉尼CLSA分析师Baden Moore指出：“必和必拓及其多元化经营的同行力拓将继续寻求内生性与外延式增长。必和必拓的估值溢价使其在寻求并购方面处于有利地位。”

更大的变量来自嘉能可(Glencore)与力拓的潜在合并。今年3月，有消息透露嘉能可CEO Gary Nagle希望煤炭价格飙升能促使力拓重返谈判桌。知情人士表示，不排除嘉能可采取友好方式寻求与必和必拓对话的可能性。不过，据Wedbush分析，到2026年中期，必和必拓的“冷却期”将到期，在新领导层下，公司可能带着庞大的“战争资金”从强制休眠中走出来。

康柏德预计不会立即效仿前任大举并购。但市场环境不会等人。Morningstar DBRS预计，力拓与嘉能可的合并将加大必和必拓完成自身大型并购的压力。如果两笔大型合并同时推进，全球矿业版图将彻底改写——必和必拓可能在其核心的铜矿领域被新巨头超越。

AI时代的铀矿雄心

铀矿是康柏德面临的另一个战略选择题。随着耗电巨大的数据中心推高对包括核电站在内的新发电能力的需求，以及各国政府在伊朗冲突后寻求能源供应多元化，铀矿需求预计将持续增长。必和必拓近期对铀矿的关注度明显高于以往。

必和必拓已通过奥林匹克坝项目生产全球约5% 的铀，作为铜矿开采的副产品。但迄今为止，公司已排除了大幅增加铀产量的可能性。

康柏德曾向一位投资者表示，他会“认真研究铀矿业务，但要实现规模化难度很大”。分析师也指出，铀矿市场规模较小，如何获得足够回报被视为重大挑战。

首席财务官Vandita Pant在5月表示，公司会定期评估核心大宗商品业务，对目前在奥林匹克坝的铀矿业务状况感到“非常满意”。康柏德本人则在5月出席美国银行会议时表示，如果能带来价值，他会考虑进行“补强型”收购。

铀矿业务的扩张与否，考验的是康柏德在战略克制与增长野心之间的平衡能力。

算力的“隐藏燃料”：AI引爆铀需求

AI系统和超大规模数据中心的快速扩张，正在成为全球电力需求增长的全新动力。预计到2026年，全球AI超大规模数据中心的资本支出将达到5300亿美元;到2030年，全球数据中心基础设施支出预计将超过7万亿美元，其中约1.3万亿美元将用于发电和更广泛的能源行业。

这一电力需求的影响惊人。预计到2030年，美国的电力消费将激增25%，到2050年可能飙升75%至100%。

核电正在成为这场电力饥渴的终极答案。与依赖天气的风电、光伏不同，核能可以提供24/7不间断的零碳基荷电力。小型模块化反应堆(SMR)更因其部署灵活、建设周期短，正成为AI数据中心的优先选择。

铀矿行业的供需格局因此急剧收紧。世界核协会预计，到2040年，全球核电装机容量最高可能较目前增长近1.5倍，相应的铀需求将从2025年的约6.89万公吨激增至超过20万公吨。然而现实是，即便到2030年，全球铀产量预计仅能从约7.8万公吨增至9.7万公吨左右，且之后许多现有矿山面临枯竭。

供应缺口正在逐年扩大。数据显示，2026年铀的一次供应缺口为1427吨，2027至2030年将分别扩大至3083吨、6166吨、8269吨和10443吨。大多数被调查投资者预计，矿山铀供应量不到未来反应堆需求量的75%。

超过85% 的投资者预计2026年铀价将上涨，多数认为将涨至100至120美元/磅，部分看涨至135美元/磅。目前，全球铀价已站稳85美元/磅。

康柏德的铀矿选择题：规模化的困境

必和必拓面临的铀矿战略困境，可以概括为以下三个层面：

第一，副产品模式的天然局限。 必和必拓的铀产量受制于奥林匹克坝的铜矿开采节奏。要大幅提升铀产量，需要对矿山进行针对性扩产——这涉及数十亿美元的投资决策，而铜价走势和项目回报率才是决策的核心变量。

第二，澳大利亚的政治枷锁。 澳大利亚拥有全球28.2% 的铀储量，居世界首位，但2025年产量仅4500吨，远低于哈萨克斯坦的24900吨和加拿大的15000吨。根本原因在于：澳大利亚是唯一禁止核电的G20国家。2026年5月，新南威尔士州上议院通过了废除铀矿开采和核设施禁令的法案，但预计将在下议院遭到工党政府的阻挠而失败。国内核电市场的缺失，意味着澳大利亚铀矿只能依赖出口——这限制了产业链的纵向整合空间。

第三，铀的战略属性正在变化。 铀已不再仅仅被视为与反应堆建设周期密切相关的燃料，而是越来越多地被视为与能源安全和关键基础设施相关的战略资源。美国能源部已于2025年将铀重新指定为关键矿物。在这一背景下，必和必拓的铀业务不仅是一个商业问题，更日益带有地缘政治色彩。