中金：维持药明生物(02269)跑赢行业评级 目标价48港元

中金发布研报称，维持药明生物(02269)跑赢行业评级，并维持盈利预测与目标价不变，维持48港币目标价(上行空间44.0%)，对应26/27年经调整P/E为27.8x/23.7x，当前股价对应26/27年经调整P/E为19.3x/16.5x。

中金主要观点如下：

公司近况

公司举办业务更新电话会：公司管理层分享了技术与开发平台最新进展和2026年1-4月经营情况，维持2026年收入同比增长13-17%的指引(剔除汇兑影响后增长16-20%)，并更新未来3年收入复合增速20%和M(生产)端复合增速30%指引，彰显了对公司内在价值和业务前景的信心。

新签项目维持强劲增长，商业化兑现进入加速阶段

截至2026年4月底，公司新增69个项目，其中约2/3来自欧美客户，新签双多抗项目同比增长50%+。项目总数增至982个，包括78个III期项目及25个商业化项目，后期项目占比持续提升，为未来商业化放量提供充足储备。同时，公司新增5个Win-the-Molecule项目(含2个III期项目)，并预计2026年前三大生产项目收入均将超过1亿美元，叠加新增BLA获批预期，商业化收入增长确定性进一步增强。

双多抗已成为重要的结构性增长引擎

截至2026年4月底，公司累计有211个双多抗项目，其中10个处于III期、3个已进入商业化阶段，公司预计2026年执行3个PPQ。该行认为，公司双抗现有商业化项目均具备较高放量潜力;与此同时，近20个研究服务项目未来有望贡献里程碑及销售分成。考虑到双多抗开发生产复杂度更高、客户切换成本更大，相关项目通常具备更高盈利空间和留存率，该行预期将提升公司收入黏性及商业化弹性。

技术平台优势持续强化，复杂分子竞争壁垒进一步提升

公司重点展示WuXia TrueSite、PatroLab平台等进展，其中TrueSite表现亮眼：可缩短细胞株开发周期并提升单抗/双抗平均滴度，降低30%-50%生产成本并减少30%-40%产能需求。该行认为，平台能力正逐步从研发效率工具升级为核心竞争优势，有望持续提升公司在双抗、多抗及生物类似药等复杂分子领域的全球竞争力。

风险提示：地缘政治，商业化进展不及预期，新业务拓展，汇率波动。