裕元集團

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，FY26-28，預計裕元集團(00551)每股收益分別為0.22/0.24/0.26美元，根據分部估值法，對應合理價值18.34港元/股，維持“買入”評級。

廣發證券主要觀點如下：

公司26Q1製造業務階段性承壓，零售業務有所回暖

根據公司26Q1業績公告，公司整體營業收入為19.85億美元，同比下降2.2%。其中，製造業務(包括運動/户外鞋、休閒鞋及運動涼鞋、鞋底、配件及其他)收入為12.55億美元，同比下降5.5%;鞋履出貨量下降8.1%至5690萬雙，平均單價提升2.4%至每雙20.52美元。零售業務方面，寶勝國際貢獻營業收入7.30億美元，同比增長4.1%(根據公司26Q1業績公告，其人民幣計價收入為50.52億元，同比微降1.1%)。26Q1歸母淨利潤為3.52億美元，同比下降53.6%;扣非歸母淨利潤為3.77億美元，同比下降50.6%。

製造業務毛利率承壓，零售業務毛利率提升

根據公司26Q1業績公告，26Q1公司毛利率為21.7%(同比下降1.2pct)，製造業務毛利率為14.8%(同比下降2.9pct)，主因訂單波動、生產排程受農曆新年與印尼齋戒月重疊影響，疊加人工成本上升。零售業務毛利率為33.6%(同比提升0.9pct)，受益於庫存優化與折扣控制。

短期26Q2公司業績展望謹慎，看好公司多元舉措下，27年業績有望回暖

根據公司月度公告，4月公司製造/零售業務收入分別同比+6.9%/+0.1%，5月製造/零售業務收入分別同比-6.6%/-2.7%，26Q2業績展望謹慎。根據公司26Q1業績公告，展望未來，公司將持續深化與國際領先品牌的長期合作，推動印尼中爪哇產能爬坡及印度新廠建設，靈活調整投產節奏以匹配訂單需求;公司將強化採購多元化與本地化策略，提前備貨以保障供應鏈穩定，並通過數字化轉型、自動化升級與成本精細化管控提升製造韌性。同時，公司將依託“運動休閒”趨勢，整合研發與自動化能力，構建更具利基優勢的產品組合，以實現量、價、利的可持續增長，確保財務穩健與現金流健康。

風險提示：主要客户銷售下滑、匯率波動、貿易摩擦加劇的風險