創想三維

港股“消費級3D打印第一股”創想三維(03388)正苦守“入通”目標價。

5月29日，創想三維正式在港股掛牌交易。其開盤價為33.88港元，隨後上衝至34港元，較18.8港元的發行價最高漲超80%。但剛至34港元后，其股價迅速跳水，隨後呈現出震盪下跌態勢，截至收盤報價22.80港元每股，漲幅顯著縮窄至21.28%。

在隨後的13個交易日內，雖然創想三維股價最低跌至19.10港元，較發行價漲幅僅約1.6%，但整體維持低位寬幅震盪。截至6月18日收盤，創想三維報價22.80港元每股。

隨着6月30日恆生綜指半年度檢討的市值截算日臨近，創想三維的“入通”前景陡增變數。儘管市場測算認為22.07港元是創想三維“入通”的安全線，但當前股價與流動市值並非絕對安全。在6月的最後幾個交易日裏，“堅守陣地”不再是一句口號，而是決定其能否獲得南下資金“通行證”的關鍵戰役。

發行價附近資金吸籌明顯

上市首日巨大的獲利盤在高位集中兑現，是壓制創想三維股價、迫使其陷入“入通”生命線保衞戰的核心癥結，而這還得從招股階段説起。

在超額配授權未獲行使前，創想三維在此次IPO中共計發行7342.755萬股H股，佔公司總股本4.6684億股的約15.73%。公開發售項下的股份數目為734.28萬H股，佔總發售股份的10%;國際配售項下的股份數量為6608.745萬H股，佔總發售股份的90%。

由於創想三維採用了機制B發行，即便公開發售超購高達3829.42倍，回撥機制亦不能觸發，仍發行734.28萬股H股，這直接導致一手中籤率被壓制至3%的極低水平——相當於全場25萬散户僅爭奪公司總股本1.57%的稀薄籌碼。

而在國際配售中，創想三維共計引入了15家基石投資者，合計認購金額約8800萬美元(約6.89億港元)，對應3663.9萬股H股，佔全球發售股份的49.90%，約公司發行後總股本的7.85%，這意味着總髮售股份的近半籌碼已被基石鎖定，可供認購籌碼的縮減使得創想三維的國際配售獲得了26.80倍的超額認購。

基於此，創想三維上市首日實際可流通的H股僅約3678.86萬股，佔總股本約7.88%，以發行價計算的對應市值僅約6.92億港元。正因為流通盤相對較小，再加上市場情緒高漲，暗盤階段中創想三維在三大交易平台的股價紛紛大漲，其中耀才暗盤一度衝到60港元(較發行價飆219%)。而盤中呈現的賣盤第一主力是9697席位，買盤集中在9633、9617、9640、9646等散户向席位。

在5月29日的上市首日，暗盤的賺錢效應點燃了散户的追高情緒，開盤直接頂到33.88港元，較發行價18.8港元暴漲80.21%，總市值一度衝破160億港元。但這是全天最高點區域，日內最高34港元上演後，國配+乙組浮盈兑現，疊加中籤散户的加速離場，資金承接明顯不足導致股價波動，日內振幅近70%。

隨後進行了四天的震盪，在第六個交易日大跌9.37%，第七個交易日早盤持續下探，最低跌近9個點，報價19.10港元每股，已逼近發行價。而就在股價快速下探後，買盤持續涌入拉昇，收盤漲6.22%，日內振幅近15%。

這種“低位精準承接+快速收復”的形態，也被業內稱為穩價操作，這説明市場中有資金在承接，此後八個交易日股價仍在22港元附近波動震盪。但由於當前股價距離22.07港元的“入通”目標價仍較近，因此其能否成功“衝通”仍存不確定性。

硬件高端化或有待驗證

若説機構於高位的浮盈兑現令創想三維“入通”不穩，那麼公司基本面的質地，才是決定創想三維能否真正打贏“入通”攻堅戰的內生根基。

創想三維的上市，給資本市場描繪了一個從“賣打印機”到“硬件入口+耗材延伸+平台變現”三層遞進的性感敍事。在“硬件入口”層面，創想三維形成了多元化的消費級產品矩陣，其是唯一同時覆蓋3D打印、3D掃描、激光雕刻三大品類的基礎設施型平台，且已形成了領先的市場規模。按2025年的GMV計算，公司的消費級3D打印機在全球的市場份額為11.2%，位列第二名;消費級3D掃描儀在全球的市場份額為45.3%，位列第一名;消費級激光雕刻機的市場份額為4.8%，位列全球第四位。

在“耗材延伸”層面，該業務是把“一次性客户”變成“持續現金流”的關鍵。 3D打印的特殊性在於：機器賣出去後，用户每打一個模型就要消耗一段耗材，復購週期可預測、轉換成本隨專用協議升高。

為最大化這一紅利，創想三維採取了“SKU全場景擴容+技術協議綁定”的雙重策略——一方面提供超1400種細分耗材覆蓋從入門到工業級的需求，另一方面通過RFID芯片與CFS多色系統的軟硬結合，顯著抬高了用户切換第三方耗材的轉換成本與體驗摩擦，從而將耗材業務打造成為公司的第二增長曲線。

在“平台變現”層面，創想三維依託創想雲社區沉澱用户與模型，接入騰訊混元大模型推出MakeNow降低創作門檻，打通Nexbie海外電商平台實現成品交易變現，輔以創作者激勵計劃激活UGC循環，最終形成“社區聚人—AI擴人—電商變現—激勵自轉”的平台閉環，讓創意從產生到變現的每一步都留在自家體系內，從而拔升公司估值水平至平台級。

在創想三維三層遞進的商業模式中，“硬件入口”是生態的基石，通過海量硬件鋪設觸達廣泛用户，才能為耗材復購構築流量底座，併為平台變現注入源頭活水，撐起商業閉環的基底。

然而，“硬件入口”這塊壓艙石業務中，打印機產品迎來階段性的經營挑戰。雖然2023至2025年打印機產品的平均售價分別為1612元、1965元、2404元，呈現持續快速增長之勢，但價的上升並未帶來毛利率的同比改善。

相反，其毛利率持續下滑，從2023年的30.9%下降至2025年的28.4%。創想三維表示，這是因為公司為擴大市場份額策略性地降低了新推出產品的定價，同時促銷活動帶動了利潤率低的舊型號產品銷售額增加，從而壓低了毛利率水平。

顯然，創想三維想通過產品高端化拉動收入增長，但毛利率的持續走低意味着其在當前競爭格局下高端化策略在打印機產品仍未有效打通。且2023至2025年，創想三維打印機的銷量分別為87.07萬、72.06萬、74.24萬台，2025年雖有所回升，但仍未恢復到2023年的水平。

不過在“硬件入口”遭遇階段性承壓之際，“耗材延伸”戰略則已步入兑現期。數據顯示，創想三維耗材收入三年的年複合增速高達75.3%，2025年的收入升至4.18億元，佔比13.4%，毛利率從30.0%升到35.5%，已經反超打印機本身的28.4%;耗材/設備比從10%提到23%。憑藉高增的營收與反超硬件的毛利率，耗材已成為當前三層業務中確定性最強、成色最足的增長極。

然而上游PLA價格戰已趨白熱化，逼近成本線嚴重壓縮了官方耗材的溢價空間;疊加第三方低價貨的侵蝕，用户對RFID便利感的付費意願正被持續壓制。所幸，當前仍處於耗材/設備佔比的快速提升期，這一剪刀差所造成的負反饋尚不突出。

“平台變現”雖肩負着拔升公司估值錨的重任，但目前仍處襁褓之中。2025年，包含Nexbie在內的3D打印成品及服務收入僅628.4萬元，佔總營收0.2%，幾可忽略不計。作為生態核心的海外電商平台Nexbie，SKU僅124個，業態尚停留在“創想自有3D打印鞋、玩具、飾品及定製件直營店”的原始階段，距離“創作者集市”的生態繁榮還差之甚遠。

作為“消費級3D打印第一股”，創想三維在港股市場缺乏直接可對標的企業，“估值錨”的失去導致機構對其定價產生顯著分歧，這或許也是國配機構在暗盤和上市首日便選擇兑現浮盈的原因之一。在缺乏公認價值中樞的背景下，創想三維的真實價值仍需經歷市場多空雙方的充分博弈方能水落石出。

但可以篤定的是，隨着耗材業務築起堅實的現金牛底座，2026年已成為決定創想三維股價走向的關鍵“賽點”。K2系列的放量情況以及作為全新子品牌首款AI多色入門機的SPARKX i7的市場表現，將是檢驗硬件高端化能否真正突圍的“試金石”，這也是中短期內觸發股價波動的最強變量;而放眼中長期，唯有平台生態的加速變現，才能真正打破估值天花板，完成從“賣設備”到“賣服務”的估值躍遷。