晉景新能

隨着AI產業高速發展帶動算力需求持續井噴，IDC及算力租賃賽道涌進大批跨界玩家。截至目前，最成功的莫過於利通電子(603629.SH)、宏景科技(301396.SZ)、協創數據(300857.SZ)，這三家企業分別從精密製造、智慧建築、消費電子跨界而來。自2023年以來，這三家企業的最大股價漲幅分別約為18倍、23倍、35倍。

在如此驚人的漲幅下，引得資本市場對跨界進入算力租賃賽道的標的尤為關注。而於近日，全球循環經濟產業中的領先玩家——晉景新能(01783)便因一紙收購公告走到了市場的“聚光燈”下。

6月29日，晉景新能發佈公告顯示，公司將收購離岸控股平台YV CLOUD Limited及旗下核心運營主體上海有孚雲計算有限公司(以下簡稱“上海有孚雲”)，交易將通過VIE協議控制架構完成境內算力資產的合規整合，基礎代價為22億港元，最高不超25億港元。收購完成後，晉景新能將承接上海有孚網絡的IDC、AI智算租賃核心資產，從而推動公司正式切入AI算力賽道。

雖然市場對跨界算力的標的有較高的關注度，但由於算力租賃賽道早期魚龍混雜，大批缺乏實質業務、僅靠炒作概念粉飾財報的企業涌入，市場已對此類“跨界”產生嚴重的審美疲勞。因此當前資金風險偏好急劇收縮，只願為實打實的確定性溢價買單。

在此背景下，“資質”與“落地能力”取代概念成為檢驗跨界者的唯一標尺。晉景新能此番入局，究竟是隨波逐流的“蹭熱點”?還是具備戰略縱深的硬核突圍?這正成為投資者審視的焦點。

事實上，晉景新能並非跨界新手，而是一家歷經週期驗證的跨界實幹家。公司起家於香港樓宇修繕業務，憑藉敏鋭的產業嗅覺逐步向智慧建築延伸，在2020年更是精準卡位新能源風口，協同佈局智慧能源後戰略性切入動力電池回收賽道，從而完成了從傳統建築EPC向全球循環經濟標杆的躍遷。

而向循環經濟領域的成功轉型，恰為晉景新能切入算力賽道提供了雙重支點。一方面，晉景新能的收入從2024財年(截至3月31日止12個月)的4.52億港元一路飆升至2026財年的24.62億港元，三年複合增速133.39%，同期利潤端實現扭虧為盈，並在2026年錄得淨利潤6103.1萬港元。公司基本面的夯實以及財務數據的大幅改善，反映了晉景新能強大的資源整合能力和落地能力，也為其佈局新賽道奠定了堅實基礎。

另一方面，晉景新能的循環經濟業務已在全球搭建起覆蓋28個國家、包含3個預處理廠及74個收集拆解點的高效回收網絡。在這一複雜網絡的構建過程中，晉景新能歷經跨國收併購、資產重組及合規准入等多重考驗，這讓其淬鍊出了熟練的複雜交易處理能力，這為公司此次收購以及後續整合上海有孚雲提供了極具説服力的實操範本。

值得注意的是，晉景新能此次收購亦是採用跨境+VIE類結構，這對於公司而言已是“輕車熟路”，且此次交易規模閾值並未觸線，因此只需董事會批准併發布公告即可，不需要股東大會討論。收購完成後，標的公司的核心團隊會保留並深度參與運營，以確保業務的平穩過渡。

然而，跨界基因與收併購能力的複用，至多是為晉景新能此番闖關算力鋪墊了入場券;能否真正在這條賽道上站穩腳跟甚至跑通閉環，終究還得交由市場空間與標的成色這兩把尺子來量一量虛實。

從市場需求來看，全球AI浪潮之下，國內高端算力供需矛盾已極為尖鋭。據華福計算機測算，僅文生圖、Chatbot等主流場景，單家互聯網大廠的GPU缺口便達40-50萬張;全行業推理需求約600-700萬顆，而實際供給僅400萬顆左右，近300萬張的巨量缺口造成了嚴重的結構性錯配。這也直接催生了算力租賃賽道的爆發，利通電子、協創數據等企業正是藉此東風實現了業績的跨越式增長。

不過，風口雖盛，對於晉景新能而言，核心挑戰依然在於如何將收購的資產轉化為可持續的訂單流，真正跑通商業閉環。而上海有孚在“拿卡”方面具備獨特優勢，這在晉景新能的收購公告中有明確説明——“營運公司已在互聯網數據中心及雲計算領域建立廣泛的網絡及人脈，並具備購置其雲計算服務所需的高效能GPU的資格。”

智通財經APP經英偉達官網核實，上海有孚雲是最早一批被列入中國大陸NCP(NVIDIA Cloud Partner)的企業。作為英偉達授予雲服務商的最高級別認證，NCP全球僅落地數十家，國內亦只有數家，其中便包括了協創數據和利通電子的子公司。NCP資質這一“黃金門票”意味着有孚雲能夠獲得高端GPU優先配額、原廠直供價格等優惠條件，交付週期與配額量都顯著優於普通夥伴，構築了GPU緊缺週期下公司最堅硬的護城河。

當前地緣政策正急劇放大這一資質的稀缺性。2026年1月BIS將高端GPU芯片對華出口調整為“逐案審查”，儘管5月美方批准了阿里、騰訊、字節、京東等約10家頭部企業的採購申請(單家上限7.5萬顆，理論合計75萬顆)，但截至5月下旬仍處“零發貨”狀態，審批週期從38天拉長至76天，疊加關税與合規成本，綜合拿卡門檻陡增。

在此背景下，有孚雲的NCP身份價值愈發凸顯。依託20餘年IDC運營積澱的深耕，有孚雲早已超越“算力掮客”的定位，成功打通“上游卡源(NCP配額)—中游機櫃(IDC底座)—下游客户(頭部大廠)”的全鏈路閉環。這種“頂級資質+成熟渠道”構築的雙重壁壘，使其在GPU供給“緊平衡”的週期中，掌握了極強的議價權與抗風險能力。

不過，一個有意思的反差是，晉景新能收購目標集團2025年的營收由9951.9萬元下滑至7697.1萬人民幣，全年税前虧損3877.2萬，EBITDA同比下滑23%至5633.1萬元。為何目標集團擁有NCP資質業績卻如此拉胯?這也是投資者疑慮之處。

事實上，2025年傳統IDC受新基建供給涌出、租賃價下行、新機櫃上架週期拖累，毛利率持續承壓;而算力側“具備GPU採購資格”的佈局要等到2026年1月高端GPU逐案審查落地、NCP配額逐步釋放後才真正起量，2025年恰恰是“舊業務已卷、新業務未放”的谷底年份。

正因如此，此次收購代價並非是一次性付清。為保障收購資產在交割完成前順利實現高端GPU算力業務的完全打通，該收購分為四期兑付，特別是第三筆6.6億現金設置專項業績門檻，交割落地的合作合約需實現年化EBITDA不少於4.8億元，對應合約總規模24億元，考核範圍僅限新增算力業務，不覆蓋存量機房。收購標的完成對賭業績，是達成此次收購的核心要素，但若增量業務指標未能達成，上市公司擁有順延支付第三、四期款項的權利，為收購設置下行緩衝。

顯然，晉景新能對此次收購其實通過分期付款的方式設置了足夠高的安全墊，相當於“賣方先把算力業務跑起來，買方再看節點付尾款”。而算力租賃行業現在流行5年長單的商業模式：前3年租金閉口鎖價，後2年開口隨行就市，專門用來深度綁定互聯網大廠或大模型公司。

在目前AI算力近300萬張的巨量缺口下，大廠訓練主集羣已普遍拉到十萬卡級、萬P~十萬P級(FP16稠密)的體量。這種供需格局下，算力側是妥妥的賣方市場，大廠“基本有多少要多少”，而NCP資質+自有IDC的持牌運營商，恰恰卡在“卡源—機櫃—客户”的咽喉位。

有孚雲作為NCP持牌方，目前IDC承載上限約4萬P高端GPU算力。此次收購設置了專項業績門檻：需實現年化EBITDA不低於4.8億元，這可作為業績核心測算錨點。若以此為基礎，待4萬P產能完全釋放，並參照當前算力租賃板塊46倍至106倍(EV/EBITDA)的估值區間，該預期一旦兑現且晉景新能完成全資收購，理論上至少將為上市公司帶來220億至508億的市值增量。

值得注意的是，上述測算尚未計入產能爬坡期的增量，也未包含有孚依託NCP資質進一步擴容高功率機櫃的潛力。若後續卡源配額超預期、單機櫃算力密度提升，業績彈性還將進一步打開。

隨着卡源落地、產能爬坡、長單簽署的預期逐一落地，疊加原有循環經濟業務的支持，晉景新能短期或有希望向500億市值發起衝擊——這無疑是極具想象空間的跨界故事。但最終能否落地，還有待市場的進一步檢驗，時間終會給出答案。