智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，6月美國新增非農就業5.7萬人，低於市場預期，表明就業增長的加速勢頭有所降温。前值下修後，近三個月平均新增就業仍達11.1萬人，顯示勞動力市場仍在擴張。與此同時，失業率降至4.2%，勞動參與率繼續回落，反映就業需求穩健與勞動力供給收縮並存，整體失業壓力不大。該行認為，這份數據給了美聯儲等待觀望的時間，因此維持年內既不加息、也不降息的判斷。中期來看，今年美國就業改善更多源於AI投資推動的經濟週期修復，而非世界盃等短期因素。這意味着如果經濟總需求在AI的拉動下持續擴張，則不排除明年美聯儲重啓加息的可能性。

中金主要觀點如下：

6月新增非農就業5.7萬人，低於市場預期的11萬人。與此同時，4月和5月新增就業合計下修7.4萬人，顯示就業增長的加速勢頭有所降温。不過，經過修正後，近三個月的平均新增就業仍達11.1萬人，並未明顯失速；今年前六個月平均新增就業為9.8萬人，較去年下半年月均減少8000人明顯改善，表明美國勞動力市場仍處於温和擴張態勢。

分行業看，週期敏感型部門改善，科技行業仍在裁員，休閒住宿業則成為最大拖累。建築業修復態勢明確，月度新增崗位由上月0.6萬人增加至1.1萬人；製造業扭轉前期收縮態勢，就業由上月淨減少0.2萬人轉為淨增0.3萬人。這些變化或與AI資本開支釋放密切相關。AI算力基建帶動數據中心、配套廠房與電力設備投資增加，直接拉動建築業用工需求，同時也帶動芯片、服務器等上游製造環節用工擴張。

與此同時，批發業、交通運輸業保持正向就業增長，反映貿易活動仍在恢復。相比之下，信息科技行業就業進一步減少，金融業零增長，表明AI對部分勞動力的替代效應仍在持續顯現。不過，專業商業服務、教育醫療部門就業依然穩健，意味着當前AI裁員衝擊仍侷限於少數白領行業，尚未發生更大擴散。較為意外的是，休閒住宿業就業大幅減少6.1萬人，創下2021年以來最大單月降幅，與此前市場預期的世界盃賽事將帶來大量招聘明顯不符。

該行認為，今年以來美國就業市場的改善，更多體現了經濟週期的修復，而非世界盃等短期因素的推動。AI資本開支持續擴張，對總需求和就業形成了支撐，同時關税因素的負面影響逐步減弱，也改善了企業招聘意願。

事實上，從行業結構來看，相比2025年下半年，休閒住宿業是今年上半年月均減少就業人數最多的行業。而近兩個月的就業數據，同樣沒有顯示出世界盃帶來的明顯提振。這意味着，即便世界盃賽事結束，整體就業也未必會出現明顯回落。真正支撐就業市場的更可能是經濟基本面的持續改善，而非一次性的賽事因素。

另一方面，6月失業率降至4.2%，顯示整體失業壓力依然有限。從造成失業的原因來看，永久性失業人數從5月的192.7萬人明顯回落至176.9萬人，進一步印證當前美國尚未出現大規模裁員，企業整體仍傾向於保留員工。

與此同時，6月勞動參與率從5月的61.8%降至61.5%，創2021年3月以來最低；其中，25-54歲核心年齡段參與率從83.9%降至83.3%。這表明，在企業招聘需求保持韌性的同時，勞動力供給仍在持續收縮。需求穩健、供給偏緊的組合，共同解釋了為什麼儘管新增就業有所放緩，失業率仍能維持在較低水平。

除非農報告以外，本週公佈的其它數據也顯示就業增長基礎廣泛：5月職位空缺數增至759萬個，高於市場預期的730萬個。6月ADP私人部門新增就業9.8萬人，此前5月修正後為新增12.2萬人，使過去三個月成為一年多以來招聘最強勁的時期。最新周度初次申請失業金人數維持在21.5萬人的低位。6月ISM製造業PMI指數維持在53.3的四年來高位附近，其中的就業分項指數亦出現改善。

對美聯儲而言，這份非農報告支持短期內既不加息、也不降息。一方面，儘管勞動力市場依然穩健，但尚未出現明顯過熱跡象；當前通脹水平偏高，更多反映的是關税、能源等結構性因素，週期性通脹壓力尚不明顯。因此，美聯儲沒必要急於加息，完全可以繼續等待更多數據驗證。另一方面，失業率繼續回落至4.2%，就業市場整體仍保持擴張，也意味着降息同樣缺乏來自就業端的支撐。在經濟增長尚未明顯放緩之前，美聯儲維持利率不變仍是最合理的選擇。

更值得關注的是，目前市場對於未來加息風險的定價，或已不再主要建立在油價上漲推升通脹這一邏輯之上。事實上，隨着美伊局勢緩和、國際油價明顯回落，市場對未來加息的預期並未同步消失。這意味着，投資者擔憂的並非油價的短期擾動，而是實際利率持續上行所反映出的經濟基本面變化，包括投資勢頭強勁、消費韌性增強、以及核心通脹粘性依然較高。

從這個角度來看，油價回落未必意味着貨幣政策壓力減輕。相反，更低的能源價格相當於提升了居民和企業的實際購買力，有助於進一步支撐消費和投資需求，從而強化經濟韌性，並推動實際利率繼續維持高位。

往前看，一個值得關注的風險是龐大的AI資本開支繼續向居民消費和企業投資傳導，並進一步帶動總需求擴張，那麼下半年美國經濟有望形成更加廣泛的復甦。在這一背景下，核心通脹回落的速度可能慢於市場預期，甚至可能出現週期性通脹壓力抬升。美聯儲屆時可能進一步討論收緊貨幣的必要性，且不排除於明年重啓加息。