中國宏橋

國聯民生證券發布研報稱，預計中國宏橋(01378)2025-2027年歸母淨利潤分別爲227.59/261.69/289.69億元，分別同比增長1.73%/14.98%/10.70%，EPS分別爲2.44/2.81/3.11元/股，當前股價對應P/E分別爲6.0/5.2/4.7倍，維持“買入”評級。中國宏橋子公司山東宏橋新型材料有限公司(簡稱“山東宏橋”)發布2025年第一季度財務數據。2025Q1山東宏橋實現營業收入401.73億元，同比增長15.56%;淨利潤63.57億元，同比增長46.46%，環比增長43.28%。

國聯民生主要觀點如下：

Q1電解鋁盈利顯著改善，帶動山東宏橋淨利潤大幅增長

2025Q1山東宏橋實現毛利率24.97%，同比提高4.06pct。由于山東宏橋電解鋁生産所需煤炭及陽極需外購，煤炭價格下降助力其毛利率提升。根據iFinD，2025Q1電解鋁均價同比上漲7.3%，環比下降0.5%;氧化鋁均價同比上漲15.4%，環比下降27.1%。成本方面，2025Q1預焙陽極均價同比上漲13.7%，環比上漲19.6%;動力煤均價同比下降19.9%，環比下降12.4%。根據SMM，2025Q1電解鋁平均利潤爲2376元/噸，同比提高160元/噸，環比提高2276元/噸。

産業鏈一體化布局優勢凸顯，氧化鋁環節利潤有望維穩

2025年以來，國內氧化鋁價格大幅回落，全國氧化鋁均價從年初5683元/噸降至2025年5月12日2917元/噸，該行判斷氧化鋁價格快速大幅回落或趨于結束。根據SMM，2025Q1氧化鋁平均利潤爲498元/噸，同比減少83元/噸，環比減少1662元/噸。隨着氧化鋁價格下降趨勢放緩，氧化鋁環節利潤有望維穩。上遊鋁土礦資源來看，中國宏橋通過合資公司拓展幾內亞鋁土礦項目，並且中國宏橋在印尼及澳大利亞擁有長期穩定的鋁土礦供應渠道，爲其鋁土礦采購的穩定性及成本優勢提供保障。

山東宏橋産能置換持續推進，雲南鋁産業鏈不斷完善

2025年3月18日，中國宏橋永久退出山東魏橋鋁電有限公司子公司濱州市宏諾新材料有限公司年産72.3萬噸原鋁生産線項目C系列24.1萬噸産能，置換啓動中國宏橋控股子公司雲南宏泰新型材料有限公司E系列12.147萬噸、D系列11.906萬噸産能。截至2024年底，中國宏橋已于雲南省開發建設了約2GW的集中式光伏電站。隨着中國宏橋清潔能源占比的持續提升，以及雲南當地鋁産業鏈不斷完善，中國宏橋的綠色能源優勢日益凸顯，低碳鋁産量逐年穩步增長。