天星醫療

天星醫療（01609）在短短48小時內將“狂熱”與“冷靜”演繹得淋漓盡致。從暗盤階段一度暴漲408%的流動性幻覺，到上市首日（5月5日）高開低走、振幅超98%的多空絞殺，再到次日（5月6日）股價迴歸發行估值中樞的殘酷現實，讓投資者見證了這支“國產運動醫學第一股”的非理性繁榮破滅的全過程。

7823倍的超額認購 放大籌碼稀缺性在流動性匱乏

5月4日暗盤交易中，天星醫療呈現出極端的估值溢價與顯著的流動性分化特徵。盤中價格一度衝高至501港元，較98.5港元的發行價溢價高達408.6%，最終收於309.2港元，漲幅達213.91%。以每手50股計算，暗盤時段每手賬面浮盈超過1萬港元。

這一異常漲幅的本質，是極度失衡的供需結構催生的流動性溢價。公開資料顯示，天星醫療香港公開發售錄得7823倍的超額認購，有效申請超30萬份，而公開發售份額僅84.22萬股，中籤率低至1.5%。極低的流通盤使得少數中籤者掌握了短期定價主導權，暗盤的飆升無疑是籌碼稀缺性在流動性匱乏下的極端放大。

更值得關注的信號來自暗盤平台的報價分化：富途暗盤收於342港元，輝立暗盤報310.8港元，而機構間交易的TGM暗盤始終維持在98.5港元的發行價。這種顯著的價差表明，國際配售方已在暗盤階段啓動系統性出貨，為次日上市首日的盤面承壓埋下了伏筆。

首掛高開低走的多空博弈背後 資金多數落袋為安

5月5日，天星醫療正式掛牌交易，全天走勢呈現出典型的“高開低走、巨量換手”特徵，市場在極度亢奮後迅速回歸理性，展開了一場激烈的多空對決。

開盤價定格於288港元，較發行價大幅跳空高開192.39%，看似延續了暗盤的強勢情緒，實則暗藏隱憂。相較於暗盤收盤價309.2港元，開盤價已折價約6.9%，較暗盤高點更是回撤超42%，表明暗盤積累的獲利盤在集合競價階段已搶先兑現。

當日恆生指數與恆生科技指數分別下挫超1%和2%，在整體市場承壓的背景下，天星醫療卻逆勢錄得3.29億港元成交額，首日換手率高達5.91%，足見多空雙方在寬幅價格區間內的激烈博弈。

早盤開盤後，股價在半小時內快速衝高至299港元，漲幅逼近200%，這一價位恰好較發行價高出200港元，成為當日難以逾越的阻力位。早盤流動性充裕，追漲資金與獲利盤在此交匯，衝高行為本質是多頭的孤注一擲，卻也觸發了暗盤惜售邏輯的瓦解，成為空頭反攻的集結號，此後股價再未觸及這一高點。

觸及299港元高點後，股價呈現三段式加速回落：第一階段從299港元跌至260港元，對應暗盤獲利盤的集中平倉；第二階段從260港元下探至240港元，國際配售籌碼開始加入拋售行列；第三階段從240港元跌至日內低點222.4港元，追高跟風盤的止損盤集中涌出。

更為關鍵的是，天星醫療本次發行未設置超額配售權（綠鞋機制），缺乏穩市機構的託底支撐，當拋壓集中釋放時，市場只能依靠自發力量消化，加劇了股價的波動幅度。

午後盤面進入縮量整理階段，上午完成大部分成交後，午後價格雖繼續下行，但成交量顯著收縮。截至收盤，股價報215港元，較發行價上漲116.5%，市值回落至118億港元。

值得關注的是，該股首日成交量324.17萬股，對應換手率5.91%，意味着上市流通盤在一天之內有近6%的籌碼完成了易手。這一數字需要對比來看：暗盤階段由於公開發售可流通籌碼僅84.22萬股，暗盤成交不到5萬股，絕大多數的首日賣盤只能來自國配部分。324萬股的成交量中，國配盤的出貨佔據了絕對主導地位。那些在招股階段拿到便宜籌碼的機構投資者，選擇了在首日擇機離場。

次日恐慌性拋售與價值迴歸的拉鋸戰

5月6日，天星醫療的盤面走勢呈現出典型的“探底回升”特徵，市場在經歷前日的劇烈博弈後，進入了籌碼沉澱與價值重估的關鍵階段。

早盤集合競價階段，股價以220.000港元開盤，隨即遭遇空頭集中打壓，盤中快速下探至191.200港元，創下上市以來新低。這一低點較前一交易日收盤價215.000港元下跌約11.1%，反映出首日反彈未能有效消化拋壓後，市場再度出現恐慌性拋售。

然而，股價在觸及190—200港元區間後，涌現出明顯的主動性承接買盤，推動價格逐步回升。截至收盤，股價報217.800港元，較昨收上漲1.30%，日內自低點反彈幅度達13.9%，收盤價位於當日價格區間（191.200—220.000港元）的62%分位，表明多頭在低位區域成功組織反擊，並將價格拉回至昨收之上。從量能維度觀察，當日成交量49.68萬股，換手率0.906%，較上市首日5.91%的換手率顯著回落。這一變化説明，經過首日劇烈換手後，籌碼鎖定程度有所提高。

主力意圖推演：溢價製造、高位派發與低位吸籌如何環環相扣？

智通財經APP重新審視天星醫療暗盤、首日及次日的走勢，主力資金“製造溢價—高位派發—低位吸籌”的完整運作路徑清晰可辨。

暗盤階段（5月4日），主力資金巧妙利用供需失衡製造“流動性幻覺”，形成精心設計的“誘多伏筆”：通過散户暗盤的極端漲幅製造強烈的賺錢效應，吸引首日追漲資金入場，而國配盤方已在暗盤階段悄然啓動對倒出貨。

首日（5月5日），主力完成高位派發。開盤價288港元為暗盤追高者提供體面離場機會，隨後快速衝高至299港元，為主力拉出空間吸引早盤追漲資金接盤。從299港元至222港元的三段式下跌，正是國配盤與暗盤獲利盤的聯手集中出貨。

值得注意的是，四名基石投資者（合計認購約302萬股，佔全球發售的35.9%，設6個月禁售期）在首日拋售潮中只能被動承受股價從299港元回撤至200港元一線的市值蒸發。午後縮量整理表明，首日大部分拋壓已完成出清，市場暫時陷入多空真空期。

次日（5月6日），盤面給出關鍵驗證。股價高開於220港元后迅速下挫，創出191.2港元上市新低，看似恐慌加劇，但隨後走出深V反彈，收於217.8港元，較昨收上漲1.30%，自低點反彈幅度達13.9%。

這一走勢與經紀商席位數據高度吻合：匯豐、高盛、中銀國際等外資及中資大型機構席位合計淨買入約7.8萬股，而以富途、華盛為代表的互聯網零售券商合計淨賣出約4.1萬股，呈現清晰的“機構承接、散户出逃”對手盤格局。富途證券單日淨賣出3.51萬股，為最大賣方，其行為與深V反彈中散户止損出局的特徵完全一致。同時，換手率從首日的5.91%驟降至0.88%，顯示恐慌性拋售烈度顯著減弱，籌碼開始沉澱。

綜上，天星醫療兩個交易日的過山車行情可概述為：從暗盤階段7823倍超額認購催生的“流動性幻覺”，到首日無綠鞋機制下的多空慘烈絞殺，再到次日機構借恐慌情緒逆勢“撿籌”。未來，隨着基石禁售期的鎖定期與市場情緒的進一步沉澱，天星醫療能否用業績兑現來匹配其“國產運動醫學第一股”的光環，將是檢驗這場博弈最終勝負的試金石。