已成港股“史上超購王”的翼菲科技(06871)，暗盤收漲超70%。

智通財經APP獲悉，專注輕工業應用場景的機器人廠商翼菲科技已於5月13日中午結束招股。據公司的分配結果公告顯示，翼菲科技公開發售部分錄得超額認購約14855.40倍，大幅超越去年創業板新股金葉國際(08549)創下的11464倍的歷史紀錄，正式登頂港股新股超購榜首。

在市場搶籌的刺激下，據數據顯示，翼菲科技在5月15日的暗盤盤初漲超103%，至暗盤收盤時，翼菲科技在富途、輝立、耀才的漲幅分別為79.18%、75.57%、77.05%，均超70%。

如此驚人的認購倍數以及暗盤的大幅收窄固然反映市場關注度，但上一任"超購王"金葉國際的上市軌跡，無疑是為高漲的市場情緒敲響了“警鐘”。

金葉國際發行價0.5港元，暗盤收漲超470%，上市首日雖高開500%至3港元，但僅衝高兩分鐘便快速回落，最終收漲330%。此後公司股價開啓漫長陰跌，截至今年5月13日收報0.228港元，較發行價已腰斬逾五成。其上市後股價表現的本質，是一場微盤籌碼的"炒新—兑現—出貨"戲碼。

圖：金葉國際股價走勢圖

翼菲科技身為港交所18C章特專科技公司，基本面底色與在創業板上市的金葉國際不可同日而語，但“超購王”標籤本身只説明籌碼稀缺，不預示投資價值。刷新紀錄的翼菲科技，會重演金葉國際的退潮宿命，還是憑產業邏輯走出獨立行情?

5月18日掛牌後的初期表現可提供觀察窗口：短期看資金博弈，長期看產業兑現——時間自會作答。

籌碼稀缺成超購關鍵，無基石、無綠鞋預示股價波動大

無論是金葉國際亦或是翼菲科技，超購倍數創歷史新高的最核心原因便是籌碼稀缺。回首金葉國際，其IPO時全球發售1億股，其中公開發售佔10%，每股價格為0.5港元，即公開發售下的募資額僅500萬港元。

而此次翼菲科技IPO，其全球發售2460萬股H股，佔公司總股本的約10.04%。其中，香港公開發售股份為123萬股，佔發售股份的5%，國際配售股份為2337萬股，佔發售股份的95%。翼菲科技每股定價為30.50港元，即香港公開發售項下的募資額僅3751.5萬港元。

公開發售項下如此稀少的籌碼自然遭到了散户投資者的“瘋搶”，而在超額認購約14855.40倍後觸發回撥機制，公開發售股份佔比從5%上撥至20%達492萬股，但對應的市值也僅是1.5億港元。

從股份發行的分配比例看，公開發售項下的初始比例僅佔5%，這一極致的分配結構旨在將更多“籌碼”鎖定於國際配售的機構投資者手中。公司希望通過稀釋散户佔比，降低上市初期的投機性拋壓與流動性擾動，從而實現對公司股價的主動維穩。

但與公開發售動輒上萬倍的狂熱情緒相比，國際配售項下的機構投資者則相對淡定。據分配結果公告顯示，國際配售項下最終發售的股份數量為1968萬股,佔總發售股份的80%，超額認購倍數為9.77倍。這種“散户熱、機構冷”的籌碼結構，往往預示着上市初期股價將主要依賴散户情緒與換手支撐。

值得注意的是，翼菲科技並未引入基石投資者，這意味着這80%的發售股份在上市首日便可直接拋售，這種在國際配售中缺乏長線機構資金作為壓艙石的安排，可能會顯著放大波動性。更為關鍵的是，翼菲科技在此次IPO中也未設置“綠鞋機制”，這一穩定器的缺席，使得股價在面臨市場上的獲利盤拋壓時，失去了一道緩衝防線。

高速擴張與持續虧損並存，估值於暗盤階段已被合理定價

置身於炙手可熱的機器人賽道，疊加‘袖珍’的流通盤結構、公開發售上萬倍的驚人熱度以及暗盤的亮眼表現，翼菲科技5月18日正式掛牌交易後獲資金熱炒的概率較高。然而，熱鬧歸熱鬧，其基本面與目前的估值水平，才是決定這場資本盛宴高度的“隱形天花板”。

從基本面來看，翼菲科技目前處於規模化高速擴張期但尚未盈利的特殊階段。深耕工業機器人領域多年的翼菲科技，其已已針對中國輕工業應用場景精心設計了工業機器人產品組合，涵蓋並聯機器人(Bat系列)、AGV/AMR移動機器人(Camel系列)、SCARA機器人(Python系列)、晶圓搬運機器人(Lobster系列)及六軸工業機器人(Mantis系列)，並具備自主研發的核心技術—控制及視覺系統(Gorilla及Kingkong系列)。

上述機器人產品組合是翼菲科技的標準化產品，即公司的機器人本體業務。而根據該等產品組合，翼菲科技亦向客户提供基於智能自動化系統的綜合機器人定製化解決方案，以應對智能製造中的特定應用場景，這便包括(但不限於)上下料、分揀、拾取和放置、包裝、視覺檢測、組裝及塗膠系統等。

據招股書顯示，翼菲科技的產品和解決方案已實現行業多元化滲透。2025年時，其在消費電子、快消品、汽車零部件及新能源、醫療健康、半導體、及其他領域的收入佔比分別為42%、22.2%、15.4%、4.2%、3.8%、12.4%。

而在深耕工業機器人的同時，翼菲科技為抓住人形機器人產業的時代機遇，已於2025年11月正式推出首款輪腿式人形機器人「Hogene」。該機器人採用仿生雙臂結構與升降柱設計，搭載自主研發的YiBrain多模態大模型，可實現實現高精度、高爆發與順應力控作業。

從業績來看，得益於機器人解決方案的穩健成長以及機器人本土業務的爆發式成長，翼菲科技實現了整體收入的快速提升。其中，機器人解決方案的收入從2023年的1.75億增至2025年的2.67億元，年複合增速23.52%。而機器人本體業務的收入從2023年的2567.3萬元增至2025年的1.24億元，年複合增速約120%，期內佔總收入的比例從12.8%提升至31.9%。

顯然，翼菲科技基於機器人解決方案業務開拓的機器人本體業務已取得顯著成效，作為翼菲科技的第二增長曲線，標準化產品的機器人本體業務實現了爆發式成長，為公司總收入的持續增長貢獻了關鍵力量。

且標準化的機器人本體業務在規模效應的作用下對翼菲科技的毛利率拉動起到了明顯作用。2023-2025年，翼菲科技的整體毛利率分別為18.3%、26.5%、24.8%，其中機器人本體業務的毛利率分別為7.1%、35.6%、29.6%，2025年該業務毛利率的下滑主要因為產品組合的變動，但仍明顯高於同期的機器人解決方案業務。

但從利潤端來看，翼菲科技目前處於持續虧損中。2023至2025年，翼菲科技的經調整淨虧損分別約為1.06億、5232.5萬、8663.7萬元。虧損並未跟隨收入的持續擴張而縮減，呈現出了反覆態勢，這主要是因為翼菲科技研發開支、行政費用的明顯增加。

而翼菲科技加大研發開支的背後，是行業競爭的持續加劇，公司欲通過堅定的研發投入來塑造長期競爭壁壘。當前的工業機器人市場中，外資品牌(如ABB、發那科、庫卡、安川等)仍在高端工業機器人市場(如汽車製造的核心工序——點焊主線、高精度裝配)佔據主導地位;而翼菲科技等國產企業雖在非核心工序(如輕工業的小批量裝配、物流搬運、分揀包裝)具備較強的進口替代能力，但尚未突破高端生產環節(如汽車車身焊接主線、精密裝配等核心工序)。

而在國內品牌方面，工業機器人領域企業眾多，據企查查數據顯示，截至2025年國內機器人相關現存企業高達105.8萬家(覆蓋研發、本體制造、系統集成、銷售及相關服務等全產業鏈)，其中涵蓋了匯川技術、埃斯頓、拓斯達等頭部企業，以及大量中小廠商。中低端產品(如入門級SCARA、並聯機器人)同質化現象嚴重，價格戰頻發，企業為搶佔市場份額主動降價的現象並不在少數。

因此，翼菲科技長期投資價值的兑現，歸根結底取決於其能否在競爭日趨激烈的工業機器人賽道中守住技術與場景壁壘，從而在行業高景氣擴容中攫取更大的市場紅利，而目前公司仍處於持續的快速擴張期。

從估值來看，翼菲科技的IPO估值為74.71億港元，這較其2025年5月最後一輪融資後的估值36.04億元人民幣(約合39.6億港元)大漲88.66%，對應的2025年靜態PS估值為17.57倍。而在暗盤股價收漲70%以後，翼菲科技的靜態PS估值已升至29.89倍。

接近30倍靜態PS的估值水平，已不算便宜，畢竟與同行的越疆科技、優必選相比，翼菲科技的估值水平已略高於二者。這就意味着，翼菲科技的合理價值其實在暗盤階段便已被合理定價，但如果在高昂的市場情緒炒作下翼菲科技市值繼續大幅飆升，那麼無基石鎖定籌碼、無綠鞋穩定股價的翼菲科技，其股價將完全暴露於獲利盤的拋壓之下，這極易引發劇烈的估值迴歸，從而令追高者面臨極高的短期回撤風險。