CoreWeave, Inc. Class A

Nebius Group N.V. Class A

智通財經APP獲悉，法國巴黎銀行(BNP Paribas)近日就算力供給與長期可持續性之間的行業辯論發表看法，人工智能雲計算服務商CoreWeave(CRWV.US)和Nebius(NBIS.US)再度成為市場焦點。BNP分析師斯特凡·斯洛温斯基在給客户的研報中指出：“短期來看，我們認為定價環境依然有利，SpaceX(SPCX.US)近期與Anthropic及谷歌達成的人工智能基礎設施協議即為佐證。”

斯洛温斯基稱，“我們估算這些協議每吉瓦(GW)算力可帶來300億至500億美元的收入(Reflection AI那筆60億美元的交易在每吉瓦收入基礎上的具體貢獻尚不明確)。

儘管我們認為SpaceX的定價能力至少部分源於其能向兩個對價格相對不敏感的客户提供短期算力，但我們仍將這些交易視為定價環境積極的信號。”

進一步深入分析，斯洛温斯基認為，市場對從所謂的“極致消耗”向Token優化策略轉變的擔憂，實際上可能對Nebius構成利好，因為當前算力需求仍“遠超供給”。(他指出，亞馬遜雲服務(AWS)近期已將GPU預留服務價格上調20%。)

斯洛温斯基補充道：“在此背景下，Nebius的表現相對亮眼，其AI雲技術棧似乎更有能力支持企業客户對開源模型進行微調，從而為尋求前沿模型及前沿實驗室定價替代方案的企業提供更具成本效益的選擇。這為Nebius的長期投資敍事增添了新的維度(儘管這一邏輯尚未在財報中體現)。”

對於規模更大的“新雲”板塊，斯洛温斯基表示，與超大規模雲服務商相比，新雲廠商可以接受較低的無槓桿回報率，因為其變現仍處於早期階段，且財務槓桿能夠帶來“項目層面有吸引力的槓桿內部收益率(IRR)”。

針對CoreWeave股價表現落後於Nebius的情況，斯洛温斯基認為，隨着2026年下半年執行力持續改善，“存在追趕機會”。

他解釋道：“公司正在大幅增加算力容量，這在某種程度上掩蓋了業務層面的單位經濟性;與此同時，新籤合同定價已充分考慮以抵消組件通脹，同時維持20%以上的貢獻利潤率。

此外，與新雲同業相比，CoreWeave在產能建設方面走得更遠(其活躍電力容量約1吉瓦，而Nebius約為200兆瓦)，隨着新增部署佔現有裝機基數的比例逐步下降，利潤率波動有望趨於緩和。在定價環境有利、資產抵押槓桿有效運用以及資本成本整體下降的背景下，我們仍認為當前水平的風險回報比具有吸引力。”

斯洛温斯基對Nebius的長期基本面仍持“積極看法”，但鑑於該股年內已大幅上漲，他給予其“中性”評級。