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德意志銀行

智通財經APP獲悉，在經歷了動盪的瑞信整合期後，瑞銀集團(UBS.US)正展現出其作為全球財富管理巨頭的韌性。最新的財務數據顯示，該行在美國市場的業務正迎來轉機，但與此同時，其核心的高淨值客户羣體在資產配置策略上正發生顯著變化——曾經炙手可熱的私募信貸正逐漸降温。

瑞銀美國財富管理業務重回增長軌道

4月29日，瑞銀髮布2026年第一季度財務報告，交出了一份全面超出市場預期的成績單。當季歸屬於股東的淨利潤達到30.4億美元，較去年同期的16.9億美元同比飆升80%;税前利潤錄得38.4億美元，同比大幅增長。此前分析師對淨利潤的共識預期僅為23.3億美元，實際結果顯著超越。營收端同樣強勁。集團總收入達142.4億美元，同比增長13%，遠超分析師預期的132.3億美元;其中，全球財富管理部門收入增長11%至71億美元，投資銀行部門收入更是躍升31%。

在此次財報中，最受市場關注的莫過於美國財富管理業務的轉折信號。過去一年，瑞銀在美國市場的財富管理業務持續承壓。2025年，該行因調整財務顧問薪酬體系，導致約200名顧問離職，進而觸發了持續三個季度、總計超過140億美元的客户資金流出。

進入2026年第一季度，形勢出現逆轉。美洲區域當季錄得53億美元淨新增資產，為連續三個季度流出後的首次正向流入。CFO託德·塔克納對此評價道：“這告訴我，我們的策略正在發揮作用。”

然而，這一“復甦”的成色仍有待審視。首先，塔克納在分析師電話會上同時預警，“預計第二季度可能出現與税務相關的流出”，並坦承上半年整體仍面臨淨新增資產的阻力。事實上，在今年2月發佈2025年四季報時，管理層就曾明確表示“預計2026年上半年仍將持續面臨淨新增資產的不利因素”。一季度的53億流入能否成為持續趨勢，還是僅為税務季前的一次性反彈，仍需時間驗證。

其次，財務顧問的流失並未完全止住。第一季度末，美洲區域顧問人數降至5,722人，較此前進一步減少。塔克納雖聲稱擁有“健康的招聘管道”，並在近期提高了顧問的薪酬待遇和福利以提升留任率，但新的招聘何時能轉化為實實在在的資產流入，仍是未知數。

從成本端來看，美國業務的成本收入比改善至86.3%，較此前有所進步。但與集團整體70.2%的基礎成本收入比相比，美洲業務的運營效率仍然偏低。塔克納指出，税前利潤率已連續六個季度改善，這得益於向客户提供來自瑞銀“機器”的更廣泛服務組合的能力。

值得關注的是長期戰略圖景。2026年3月20日，瑞銀宣佈其美國子行瑞銀 Bank USA已獲美國貨幣監理署批准，正式取得全國性銀行牌照。該行於2025年10月提交升級申請，2026年1月獲得有條件核准。這一牌照將使瑞銀能夠在美國提供包括支票賬户和儲蓄賬户在內的更全面的銀行服務，有助於其將客户基礎從傳統超高淨值人羣向更廣泛的高淨值客户延伸。集團主席科爾姆·凱萊赫曾公開表示，在完成對瑞士信貸的整合後，瑞銀“未來或考慮收購當地另一家財富管理機構”，以進一步擴大在美業務規模。

風險偏好轉移：私募信貸不再是“香餑餑”

與財富管理業務的“暖意”形成對照，瑞銀的富裕客户對私人信貸的熱情正在退潮。CFO塔克納在分析師電話會上直言：“在當前環境下，我們富裕客户對私人信貸的興趣已變得更加審慎——這明顯反映了宏觀不確定性以及對流動性和資本保值的偏好。”

AI衝擊與行業陣痛，避險情緒升温

這一“降温”並非孤立現象。近年來，規模高達1.8萬億美元的私人信貸行業在經歷數年快速擴張後，正面臨前所未有的挑戰。一方面，市場對人工智能可能顛覆私募股權支持的軟件企業業務模式的擔憂加劇——這些企業正是私人信貸直接貸款人的重要借款人羣體——導致投資者在一些大型非交易型私人信貸投資工具上的贖回請求顯著增加。

更令人警惕的是，瑞銀內部研究團隊在今年2月發佈的報告中將私人信貸違約率預測從此前的13%上調至15%，理由正是AI對企業借款人信用的潛在衝擊。這一預測立即引發了行業巨頭的強烈反駁，Ares Management首席執行官邁克·阿魯蓋蒂直斥該預測“完全錯誤”，並表示業界普遍預期違約率僅會上升約5%。但爭論本身已然折射出市場對該資產類別的深層焦慮。

瑞銀敞口總體受控

就瑞銀自身的敞口而言，塔克納強調私人信貸在銀行資產負債表上僅佔據“非常適度的份額”，私人信貸基金約佔其總槓桿敞口的50至60個基點。在今年3月中旬摩根士丹利主辦的行業會議上，塔克納進一步表示“尚未看到私人信貸領域的系統性壓力”，並稱對該行的敞口水平“感到安心”。

不過，銀行業的私人信貸風險敞口問題已引發廣泛關注。德意志銀行此前披露了260億歐元的私人信貸敞口，但其CFO拉賈·阿克拉姆同樣在近期受訪時稱該資產類別對德意志銀行而言仍是“非事件”。多家歐洲大型銀行在公開場合異口同聲為自身敞口“正名”，既可理解為風險的確可控，也不排除是行業在敏感時期的一種集體信心宣示。

一個值得關注的後續動作是，今年4月初，瑞銀將價值5億美元的私人信貸基金權益打包為有保險支持的債務證券出售，其中3.75億美元獲得A2評級，以此在不直接出售底層資產的情況下釋放流動性。這一金融工程操作，從側面反映出銀行在優化私人信貸敞口方面的主動管理意圖。

富豪們的“防守反擊”：全球頂級投資者正在進行由私募到銀行的“去風險化”結構性調倉?

瑞銀作為全球大型財富管理機構，其資金流向和客户偏好的變化，向來被視為全球經濟信心的“晴雨表”。從歷史經驗看，頂級私人銀行客户的行為往往領先於大眾市場情緒約6到12個月。他們在2026年一季度的集體保守化，至少傳遞出以下信號：

瑞銀披露的兩組看似矛盾的數據——美洲業務資金的強勁迴流與私募信貸的熱度驟降——實際上共同指向了一個深刻的市場結論：全球頂級投資者正在進行一場私募“去風險化”的結構性調倉。

美國業務錄得53億美元淨流入，説明即便在動盪環境中，資金並未消失，而是在選擇更可靠、服務更全面的“避風港”。瑞銀之所以能扭轉三季流出，靠的正是其“全能銀行”的協同服務能力——客户要的不再是單一的投資建議，而是一站式的資產負債管理、結構性融資和財富傳承方案。這意味着，財富本身仍在增長，但對管理者的專業深度和服務廣度提出了更高要求。

當摩根大通和瑞銀的研究部門先後上調私人信貸違約預期，當初入市場的熱錢發現AI可能顛覆其底層借款企業的商業邏輯時，富裕客户的第一反應不是抄底，而是立刻轉向流動性和資本保值。這已不是簡單的風險規避，而是一種對非流動性溢價的重新定價——他們正在用行動質疑，私人信貸那高於公開市場的數百個基點的收益率，是否足以補償當下被放大的不確定性。他們寧願持有高收益的現金等價物或流動性強的標準化資產，也不願被鎖定在長週期的私募協議中。

市場波動性仍將維持高位：瑞銀披露的資訊揭示了全球財富管理的新範式——頂級投資者不再願意為模糊的增長前景承擔鎖死流動性的風險。 這種審慎並不意味着他們看空市場，而是在為一個可能更加波動、更依賴“確定性”的新週期預留彈藥。