傳奇生物

繼今年4月20日股價拉昇18.42%之後，傳奇生物(LEGN.US)在6月2日再次迎來單日股價“40cm”的暴力拉昇時刻以及二級市場的價值重估。

從超跌反彈到“暴力拉昇”

今年4月20日，禮來宣佈以最高70億美元總對價收購Kelonia，買下這家公司的核心技術——iGPS，一種基於改造過的慢病毒載體的in vivo CAR-T平台。這場收購案直接把近年來MNC“掃貨”in vivo CAR-T賽道的遊戲推向了一個新高潮。

傳奇生物之所以在這個消息上獲益，原因在於禮來豪擲70億美元，押注的更多是Kelonia的in vivo CAR-T平台。

據悉，這個平台理論上可以容納任何CAR構型，對接任何靶點以及覆蓋任何適應症。該公司核心品種KLN-1010在遞送效率、安全控制和療效持久性方面的數據在去年ASH年會上以大會遲發性口頭報告的形式發佈。

從此次交易來看，禮來押注的更多是Kelonia的in vivo CAR-T平台，其核心着力方向還是解決傳統CAR-T療法在製造、成本和時間上的核心瓶頸，這也是目前所有“現貨型”CAR-T技術被業界期待的關鍵原因。但這一技術方向尚未取代傳統的Ex vivo CAR-T，則是因為不少藥物仍存在遞送效率、安全控制和療效持久性方面的關鍵障礙。

不過，對於Kelonia而言，僅有4名患者的3個月隨訪數據支持是其核心品種KLN-1010目前最大的不足。而禮來70億美元正是押注在這款尚未獲長期數據和業績支持的技術平台與產品之上。

在這種背景下，傳奇生物當時整體市值不足40億美元，離禮來支付的70億美元相差甚遠。這也意味着，在如此市場定價面前，擁有成熟商業化CAR-T體系的傳奇生物被嚴重低估。

這也就促成了傳奇生物股價在今年4月20日前後的漲幅。從短線角度來看，受公司業績和市場消息面催化，傳奇生物區間股價大幅上漲超40%，伴隨着股價的拉昇，其股票成交量也整體走高，例如4月16日單日成交量突破300萬股，4月20日的股票成交量為740.65萬股，顯示出量價齊升的形態。

從中長線角度來看，在經歷了超半年的股價下行後，從今年2月起，傳奇生物股價便已在低位橫盤震盪且場內賣盤減少導致整體日成交量較此前下滑明顯。隨着主力入場吸籌建倉，在籌碼充分換手後目前在籌碼分佈圖上已形成明顯的底部單峯，表明主力吸籌充分，控盤程度較高。

4月20日的放量大漲帶動傳奇生物的股價順利突破單峯時，單峯密集形態得到進一步確認，由此在技術面上顯示出中長線的入場信號。

可以看到，4月20日之後，傳奇生物股價不斷震盪走高，市場情緒較為積極體現在4月20日至5月26日，公司股價基本在BOLL線中上軌之間震盪，區間交易日量能表現也顯著高於前期。

對比4月20日與6月1日的籌碼分佈圖，投資者不難發現，這段時間內雖有不少資金追高入場，但底部籌碼峯基本保持穩定，此時70%和90%的籌碼區間重合度仍高達86.55%，預示着前期主力資金依舊在場內控盤等待獲利離場。

6月2日，傳奇生物股價暴力拉昇“40cm”收漲42.22%，給了前期主力資金拉昇出貨的一個機會。

同樣的in vivo CAR-T，會有同樣的估值?

6月2日，傳奇生物宣佈，將在6月11日至14日召開的歐洲血液學協會(EHA)會議上，以最新突破口頭彙報形式，首次公佈其在研的體內CD19/CD20雙靶向CAR-T細胞療法LB2501，在復發/難治性B細胞非霍奇金淋巴瘤(R/R B-NHL)患者中的初步臨牀數據。

據智通財經APP瞭解，LB2501是基於TaVec™平台構建，該平台是一種專有的慢病毒載體，經過基因工程改造，可增強T細胞特異性、轉導效率和安全性，同時限制非T細胞的轉導的體內CD19/CD20雙靶向CAR-T療法。

一項正在進行的I期臨牀研究評估了LB2501在復發/難治性B細胞非霍奇金淋巴瘤(R/R B-NHL)患者中的療效，來自兩個劑量組的12名患者的數據提供了早期臨牀證據，支持體內CAR-T療法在B細胞惡性腫瘤治療中的潛力。

根據公司最新公佈的Phase 1數據：有效性方面，NHL患者ORR達到100%(6/6)，CR達到83.3%(5/6);安全性方面，未觀察到嚴重不良事件(SAE)，未觀察到劑量限制毒性(DLT);藥代動力學方面，觀察到強勁的體內CAR-T細胞擴增，最長持續達116天。

這項數據之所以值一個“40cm股價表現”原因在於，即便早期臨牀數據，但放在NHL CAR-T領域已是頂級水平。對比已上市的同適應症產品，Yescarta為ORR 83%/CR 58%，Tecartus為 ORR 71%/CR 54%。

LB2501有效性數據更佳的同時，還是in vivo CAR-T。公司在披露的信息中強調其旨在通過單次靜脈輸注在患者體內直接生成CAR-T細胞，無需細胞製備和淋巴細胞清除。

不過，這並不意味着傳奇生物能借此拿下全球in vivo CAR-T頭部交椅，因為當前LB2501早期臨牀同樣存在樣本量小、隨訪時間短以及6個月PFS和MRD數據缺失的侷限性。

智通財經APP瞭解到，Caribou公司曾在2022年5月公佈了首個人體臨牀試驗數據，其開發的現貨型CAR-T療法CB-010，在治療復發難治性B細胞非霍奇金淋巴瘤的1期臨牀試驗中效果積極。在可評估的5名患者中，ORR達100%，CR達80%。完全緩解的4名患者中，最長的完全緩解紀錄為六個月。然而，該臨牀數據發佈的還不到一個月時間內，Caribou於6月10日再次宣佈，接受上述現貨型CAR-T細胞治療的患者在治療後6個月內癌症復發。這一消息直接引發了業界和市場對其現貨型CAR-T療法持久性的質疑，導致其股價短期內大跌超20%。

因此，傳奇生物想拿穩in vivo CAR-T帶來的估值增量，接下來的關鍵便在於LB2501更長期的臨牀數據補全。

不過這並不影響市場對傳奇生物的價值重估。

因為相比於其他的in vivo CAR-T同行者，傳奇生物還坐擁在2025年以18.87億美元的年度銷售額問鼎全球最暢銷CAR-T療法Carvykti。另外，即使此次只是LB2501的早期臨牀數據披露，但這一舉打破了市場對傳奇生物僅靠Carvykti大單品撐起估值的刻板印象。對於公司來説，打開估值天花板比股價的短線爆發更重要。

從場內表現來看，6月2日之後，傳奇生物股價連續2日回調，分別收跌0.83%和4.85%。股價跌幅雖逐日擴大，但縮量趨勢同樣明顯。20美元以下的底部籌碼依舊佔比較大，或許對於這些長線資金來説，40cm股價只是傳奇生物估值修復的開始。