黑石集團

智通財經APP獲悉，據報道，黑石集團(BX.US)計劃將其持有的多隻私募投資基金份額打包成債券出售給投資者，相關份額價值超20億美元。

媒體援引知情人士消息稱，這家另類資產管理公司正推介一款基金抵押債務憑證(CFO)，將多隻槓桿收購基金的份額打包出售。這筆交易將成為有史以來規模最大的CFO交易之一，超過去年凱雷集團旗下AlpInvest部門進行的類似交易。

許多私募股權公司難以出售其在2020年至2022年低利率環境下進行的投資，導致它們難以向投資者返還資本。

CFO產品成私募機構融資新路徑

CFO成為私募機構的融資手段，既能補充流動性，又無需徹底剝離旗下槓桿收購資產。Evercore的數據顯示，今年此類交易的市場規模可能超過300億美元，較2025年增長50%。Evercore參與了許多此類交易的結構設計，對這個高度不透明的市場擁有非同尋常的洞察力。

Evercore全球負責人Nigel Dawn表示，此類交易激增可能反映出另類資產管理公司面臨壓力，它們既要向投資者返還資金，也要為新基金募集資金。

CFO是一種證券化方式，將私募資本基金的權益份額打包成一個或多個債務工具。通過這種資產轉化，基金管理人能夠從保險等固定收益投資者那裏募集資金，而這類投資者原本受風險限制無法進行投資。

凱雷(CG.US)旗下AlpInvest、Ares Management Corp.、Dawson Partners、Coller Capital以及黑石等資管機構，均已通過該類產品完成募資。規模較小的管理公司也開始涉足這一領域，例如Star Mountain Capital去年就計劃通過此類產品募資約5億美元。

CFO與另一種債務形式評級聯接票據(rated feeder note)密切相關，這類票據旨在從資金實力雄厚的保險機構籌集資金。這有助於緩解資管機構向散户投資者募資的壓力。而散户投資者作為私募市場主要的新資本來源，其日益重要的角色最近受到了質疑。

律師事務所Reed Smith的合夥人Jeff Stern表示：“機構投資者通常更偏向長期投資。評級聯接票據與基金抵押債務憑證的興起，是私募信貸持續向機構投資者羣體傾斜的體現。”

市場憂慮升温，另類資產行業“壓力山大”

值得注意的是，贖回壓力正在整個另類資產行業持續擴散。

黑石集團旗艦私募信貸基金BCRED最近加入限制贖回的行列。而在私募信貸之外，贖回壓力也開始向私募股權領域擴散。瑞士另類資管巨頭Partners Group宣佈限制旗下規模86億美元的常青型私募股權基金Global Value SICAV的贖回規模，引發市場巨震。

Partners Group首席執行官David Layton表示，原本主要集中於私募信貸領域的資金流出壓力，如今已開始蔓延至其他另類資產類別。

不安情緒很大程度上源於軟件公司的拋售潮。這類企業向來深受私募資本青睞，如今卻面臨新興人工智能工具的衝擊。此外，地緣衝突持續推升通脹，也讓資產估值工作變得愈發艱難。

過去五年，私募股權機構對軟件領域的投資規模超1萬億美元，不少交易更是在2021年併購熱潮中以高估值落地。如今，這些資產能否順利退出引發投資者質疑。

Advent的董事總經理Douglas Hallstrom表示：“受人工智能相關輿論影響，當下這類資產交易阻力重重。但即便無法按峯值估值完成變現，機構也面臨越來越大的壓力，必須將2021年積壓的項目逐步處置落地。”