- 2026-04-03 15:12:34
香港“復活節+清明”連休5天 香港旅遊業界：料高鐵旅行團增約三成
智通財經APP獲悉，2026年香港的復活節假期(4月3日至4日)與清明節補假(4月6日至7日)無縫銜接形成了5天長假，大批市民經機場離境外遊。香港旅遊業界指出，長假期間出入境旅客增多，旅遊業業務整體穩定，其中高鐵旅行團報名人數按年增約三成。香港旅遊業促進會總幹事崔定邦表示，復活節旅行團一般在去年聖誕節或今年農曆新年報名，當時尚未受中東局勢影響，因此復活節假期的整體外遊情況未見明顯變化。但若中東局勢持續不穩，令環球油價持續高企，大幅推高航空公司燃油附加費，可能會影響暑假期間市民外遊意欲。明天內地清明節假期展開，崔定邦預料，將迎來入境高峯，吸引來自大灣區以及廣西、湖南、福建等鄰近省份的內地自由行旅客。香港旅遊業議會董事陳志華表示，今年復活節與清明節假期重疊，市民外遊需求增加，高鐵旅行團報名熱烈，按年增約三成。他又指，高鐵票價不受燃油附加費升幅等影響，不少人改報內地短線旅行團，預料高鐵團將成為港人外遊的首選之一，未來會積極籌辦更多高鐵旅行團。香港入境處預計，假期期間有約644萬人次經各管制站進出香港，其中約543萬人次經各陸路管制站出入。今日是陸路出境高峯，預料將有71.2萬人次出境;而入境高峯是下週二(7日)。
- 2026-04-03 15:04:46
海通國際：維持翰森製藥(03692)“優於大市”評級 目標價45.94港元
智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，上調翰森製藥(03692)FY26/FY27收入預測分別至170/190億元(原為160/177億元)，歸母淨利潤預測分別至59/66億元(原為47/52億元)，以反應1)銷售費用率持續改善;2)對外授權收入穩步提升並有望常態化，持續貢獻利潤增量。該行使用現金流折現(DCF)模型及FY27-FY35的現金流進行估值。基於WACC7.5%，永續增長率3.0%(均不變)，對應目標價45.94元港元，並維持“優於大市”評級。海通國際主要觀點如下：翰森製藥公佈25年業績創新藥及合作收入佔比持續提升至82%25年公司實現收入150億元(+23%，均為同比)，其中創新藥收入102億元(+30%)，仿製藥收入27億元(-4%)。合作收入21億元(+35%)，此外公司短期合約負債約有12億元人民幣尚未確認合作收入。毛利率90.0%同比下降1個百分點，研發費用34億元(+24%)，銷售費用41億元(+7%)。受益於銷售費用率改善，經營利潤率提升4個百分點至36%。公司實現歸母淨利潤55.6億元(+27%)。整體業績符合預期。管理層指引2026年公司總收入預計實現雙位數增長，其中產品收入預計實現雙位數增長，合作收入預計實現雙位數增長(不包括潛在對外授權項目收入)。截至1Q26，翰森製藥已經獲得三項上市申請(NDA)批准：1)2026年1月，阿美替尼聯合化療獲批用於局晚期或轉移性EGFRm非小細胞肺癌(NSCLC)患者的一線治療。2)阿美替尼在歐洲獲批用於單藥治療1L、2LEGFRmNSCLC。3)伊奈利珠單抗(CD19)獲批用於治療全身型重症肌無力。公司另有兩項NDA正在審評中：1)阿美替尼聯用達麥利替尼(cMET)小分子用於治療在EGFRTKI治療後伴MET擴增的局部晚期或轉移性NSCLC。2)HS-10365(RET)用於治療RET基因融合陽性的局部晚期或轉移性NSCLC成人患者。該行預計這兩項適應症有望在2027年獲批。管理層預計今年將遞交多項NDA申請：1)HS-20093(B7H3ADC)的2L小細胞肺癌和2L+骨肉瘤適應症。2)HS-20094(GLP-1/GIP)的肥胖或超重適應症。3)SHR6508針對血液透析的慢性腎臟病成年患者的繼發性甲狀旁腺功能亢進症。4)HS-10734(TYK2)的銀屑病適應症。管理層預計今年還將啓動9項三期臨牀實驗，重點包括：1)HS-10382(BCR-ABL)用於慢性髓細胞白血病(CML)適應症。2)HS-10506(OX2R)的失眠適應症3)HS-10380(D3、D2/5-HT2A)的精神分裂症適應症。4)HS-10370(KRASG12C)用於治療1LG12C突變NSCLC適應症2026年臨牀數據催化豐富該行預計公司將在2026年讀出的臨牀數據包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期數據，TYK2抑制劑的三期臨牀數據、食慾素2受體(OX2R)拮抗劑的二期臨牀數據。除此以外，該行建議持續關注公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期臨牀管線的數據發表計劃。風險提示：藥品銷售未及預期的風險，新藥研發風險，行業競爭加劇風險，匯率風險，政策風險等。
- 2026-04-03 14:36:05
交銀國際：維持中國人壽(02628)買入評級 上調目標價至33港元
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，更新了中國人壽(02628)的盈利預測。公司2025年歸母淨利潤同比增速44.1%，新業務價值同比增長35.7%，4Q25投資業績不佳不改長期經營趨勢。該行預測2026年新業務價值增至500億元人民幣。上調目標價至33港元，對應2026年0.6倍目標P/EV，維持買入。交銀國際主要觀點如下：2025年業績公司近期發佈2025年業績，實現營業收入6156.78億元(人民幣，下同)，同比增長16.5%;歸母淨利潤1540.78億元，同比增長44.1%，在2024年同比增速108.9%的高基數上繼續實現高質量增長。其中，受益於個險、銀保等渠道價值貢獻提升，全年新業務價值(NBV)457.50億元，同比增長35.7%。公司總投資收益率增至6.09%，同比增加59bps，儘管4Q25以來部分投資標的表現回落帶動的投資虧損對整體業績造成一定拖累，但考慮到壽險公司主營業務增長的長期性，相關影響較為有限。公司管理層在業績發佈會上進一步重申將加快中國特色世界一流壽險公司的建設步伐，並判斷受人口結構變化、“十五五”期間發展保險行業等因素支撐，未來五年將成為公司發展的“黃金機遇期”。盈利展望更新該行更新了2026-28年預測，預計未來三年壽險業務規模穩步增長，特別是伴隨加快大健康、大養老新產品落地，保費業務收入有望保持5%以上同比增速，其中新業務價值在2025年高基數基礎上繼續高增，2026年有望增至500億元;數字化運營和風控能力持續提升，降本增效深入落地，盈利能力在走出投資端短期擾動後繼續保持在較好水平。整體看，作為中國壽險市場上的頭部標杆，公司有望繼續保持超越同業的盈利增速，在行業中長期盈利改善和估值修復過程中率先受益。
- 2026-04-03 13:58:12
交銀國際：維持凱萊英(06821)買入評級 上調目標價至123.2港元
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，基於凱萊英(06821)2026年業績指引上調2026-27年盈利預測，繼續基於退出估值折現法和21倍退出市盈率，上調目標價8%至123.2港元/145.3元人民幣，維持買入。2025年公司新興業務各主要賽道表現亮眼，國際化佈局成效顯著，2026年收入端20%左右的增速指引超該行和市場的預期。公司在高景氣度賽道的前瞻性產能佈局快速擴張，有望帶來較強的長期高增長確定性。交銀國際主要觀點如下：2025年業績重回高增長通道，2026年指引超預期公司2025年收入66.7億元(人民幣，下同)，同比+14.9%;經調整歸母淨利潤大增56%至12.5億元，高於該行的預期。其中：1)小分子CDMO業務同比+4%，毛利率47%，處於行業領先水平;全年分別交付臨牀前及臨牀早期/臨牀III期/商業化項目445/70/59個(vs.2024年383/73/48個)，預計2026年還將有16個PPQ項目，為未來商業化訂單奠定基礎;2)新興業務收入同比+57%，佔收入比重提升約8ppts至29%，毛利率大幅提升8.5ppts至30%;其中海外收入同比增幅超240%，國際化拓展成效顯著。截至2026年3月末，公司在手訂單總額相比去年同期增加32%至13.9億美元。展望2026年，管理層預計全年收入同比增長19-22%(已考慮匯率波動對增速約2-3ppts的潛在負面影響)，資本開支將大幅提升至約21億元(約70-80%用於化學/生物大分子CDMO業務產能擴張)。新興業務各主要賽道爆發式增長，全球產能快速佈局，驅動中長期高成長能見度2025年公司新興業務恢復強勁增長：1)化學大分子CDMO業務收入同比大增124%至10.3億元，在手訂單金額增長128%;首個多肽項目已於2025年上市並開始商業化供貨，預計2026年還將有4個多肽PPQ項目推進;20個寡核苷酸項目處於臨牀後期;首個ADC藥物已進入商業化，2026年預計另有4個ADC項目陸續進入商業化階段;2)生物大分子CDMO業務收入同比大增96%至2.9億元，在手訂單金額增長56%。在多肽、寡核苷酸、ADC等高景氣度賽道，公司正前瞻性佈局產能，有望較好地支撐訂單快速裝填和業績增長：多肽固相反應合成總產能預計2026年底增至69,000L(2025年末45,000L);寡核苷酸產能已達120mol，預計1H26末增至180mol;奉賢一期商業化抗體ADC車間預計2Q26交付。
- 2026-04-03 13:50:12
交銀國際：維持名創優品(09896)買入評級 下調目標價至45.50港元
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，維持名創優品(09896)買入評級。考慮到業務佔比變化對利潤率的結構性影響，該行下調2026-27年盈利預測7-10%，仍基於2026年16倍預期市盈率，相應下調目標價至45.50港元(原48.7港元)。交銀國際主要觀點如下：全年業績符合預期，海內外業務穩步增長2025年公司收入同比增長26.2%至214.4億元(人民幣，下同)，全年經調整經營利潤同比增長7.9%至36.7億元，符合公司此前業績指引;調整後淨利潤同比增長6.5%至29.0億元。公司持續深化全球化、IP聯名及大店策略，推動增長質量和品牌勢能提升。公司指引2026年集團收入同比高雙位數增長，經調整經營利潤和淨利潤將比2025年加速增長。中國內地業務穩步增長，推動門店升級與產品創新2025年名創優品中國內地業務收入同比增長16.8%，全年同店銷售逐季改善(4Q25同店同比增長中雙位數)，最終實現全年同比中個位數增長。2025年中國內地門店淨增182家至4,568家，以MINISOLAND為代表的新店型落地，進一步強化了渠道升級動能。IP方面，公司已儲備30-40個自有IP，將通過升級店鋪形象和場景化體驗持續提升自有IP銷售貢獻。大店策略與IP矩陣的協同效應有效推動了客流與客單價的提升。展望2026年，公司將繼續推進門店升級，全年同店有望繼續同比改善。推進海外業務擴張，直營市場表現亮眼名創優品海外業務2025年收入同比增長29.3%，同店同比下降低個位數;海外門店淨增465家至3,583家，其中直營門店淨增197家至700家。其中，北美市場收入同比增長68%，全年同店同比增長中個位數;在門店運營優化、成本控制及本土化產品策略調整後，相信美國直營門店利潤率仍有提升空間。展望2026年，美國市場1-2月趨勢良好，公司將優化SKU結構、聚焦高週轉高毛利單品，全年經營利潤率有望同比改善;東南亞市場則將聚焦泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓四大市場調整，複製中國樂園店模式，有望帶動同店改善。
- 2026-04-03 13:37:26
瑞恩資本：過去24個月218家港股新上市公司 審計業務集中於“四大”
智通財經APP獲悉，瑞恩資本對香港中介機構統計數據顯示，在過去的24個月(2024年4月至2026年3月)香港新上市公司218家；在過去的12個月(2025年4月至2026年3月)香港新上市公司142家；在過去的6個月(2025年10月至2026年3月)香港新上市公司90家。根據統計，在過去的24個月，共有11間審計師參與218家新上市公司的審計業務，排在前四位的審計師分別是安永、畢馬威、德勤、普華永道。根據統計，在過去的24個月，共有11間審計師參與218家新上市公司的審計業務。一、過去24個月的數據(2024年4月至2026年3月)根據統計，在過去的24個月，共有11間審計師參與 218家新上市公司的審計業務。就過去24個月所參與的數量來看，排在前四位的審計師分別是：安永，以 74家、佔33.9%，排名第一；畢馬威，以 52家、佔23.9%，排名第二；德勤，以 42家、佔19.3%，排名第三；普華永道，以 28家、佔12.8%，排名第四。這四間共佔89.9%的市場份額。這11間審計師中，只參與一家上市的審計師有2間，佔所參與的審計師數量(11間)的18.2%。二、過去12個月的數據(2025年4月至2026年3月)就過去12個月的數據來看，這11間審計師中的9間參與142家新上市公司的審計業務。就過去12個月排名前四位的審計師分別是：安永、畢馬威、德勤、普華永道，分別參與54家、32家、28家、13家，佔比分別為38.0%、22.5%、19.7%、9.2%。三、過去6個月的數據(2025年10月至2026年3月)就過去6個月的數據來看，這11間審計師中的9間參與90家新上市公司的審計業務。就過去6個月排名前四位的審計師分別是：安永、畢馬威、德勤、普華永道，分別參與32家、22家、20家、5家，佔比分別為35.6%、24.4%、22.2%、5.6%。
- 2026-04-03 11:41:30
交銀國際：維持大唐新能源(01798)買入評級 目標價下調至1.81港元
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，考慮到去年新增裝機量及上網電價均低於預期，下調大唐新能源(01798)2026/27年盈利預測37%/39%。預計在無重大減值項的情況下，公司2026年盈利有望反彈。該行維持公司估值8倍2026年市盈率不變(與5年曆史平均相若)，目標價下調至1.81港元，目前股價對應約7倍2026年市盈率，應已反映去年成本端/運營端壓力，維持買入評級。交銀國際主要觀點如下：成本端增速較快及減值影響下，2025年核心盈利低於預期公司2025年淨利潤同比降37%，核心盈利同比降29%至14.4億元(人民幣，下同)，低於該行預期約25%。盈利下滑主要源於：1)裝機折舊/攤銷費用上升快於發電量增長;2)減值準備計提同比增加約3億元;3)公司內蒙項目因税務優惠結束，有效税率同比提高。另外，期內公司補貼回款收入約45億元，自由現金流改善至19億元淨流入。分紅方面，末期分紅與中期分紅一致(每股0.03元)，全年分紅比率為27%，與2024年相若。2025年限電情況仍顯著，期內裝機增長有所減慢2025年發電量方面，風電及光伏控股發電量同比增長5.32%/41.57%，主要得益於新增項目投運。利用小時數方面，受行業限電增加、資源波動等因素影響，風電平均利用小時2,077小時，同比減少93小時;光伏平均利用小時1,139小時，同比減少333小時。新增裝機方面，風電裝機因上海項目不再並表，年底裝機量同比減少129兆瓦，光伏裝機同比新増524兆瓦，另外公司新增儲能裝機510兆瓦。寧夏中衞雲基地算電融合標杆項目為公司年內重點項目公司2025全年獲取新能源建設指標3.6吉瓦(風電佔2/3)。同時老舊風場“以大代小”總量25.6萬千瓦的6個項目獲批覆。管理層目前維持2026年新增風/光裝機3吉瓦的目標，該行目前預期公司全年風/光新增裝機1.8/1.0吉瓦，當中包括寧夏中衞雲基地數據中心綠電供應項目中的1.5吉瓦新增風電裝機，預計今年內完成，該項目是中國內地首個大規模算電融合標杆項目，該行預期該項目發電量能在當地消納的佔比較公司其它項目更高，對公司今年的盈利應有積極作用。
- 2026-04-03 11:21:12
交銀國際：外溢效應衝擊全球風險偏好 4月進入港股市場關鍵窗口期
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，港股3月的主要擾動並非來自基本面，而是中東地緣不確定性。外溢效應衝擊全球風險偏好，港股亦跟隨新興市場承壓。3月下旬，隨着美國戰備儲油釋出、對原油制裁給予臨時豁免、以及美伊啓動巴基斯坦渠道外交接觸，中東局勢已出現階段性緩和信號，原油價格回落至100美元附近。若4月內衝突沒有進一步升級，前期積累的風險溢價有望逐步釋放，為市場提供估值修復的空間。交銀國際主要觀點如下：3月港股整固，地緣不確定性是核心影響因素港股3月的主要擾動並非來自基本面，而是中東地緣不確定性。隨着月內衝突發酵，布倫特原油一度逼近120美元/桶，霍爾木茲海峽運輸風險溢價急升。外溢效應衝擊全球風險偏好，港股亦跟隨新興市場承壓。與此同時，3月年報密集披露期亦帶來業績分化，南向資金操作風格轉向快進快出、階段性獲利了結，配置重心向高股息的能源、銀行等防禦板塊集中。整體而言，3月市場在多重擾動下缺乏企穩條件，指數因而承壓。4月進入關鍵窗口期：地緣降温預期與中美元首會晤雙重催化可期3月下旬，隨着美國戰備儲油釋出、對原油制裁給予臨時豁免、以及美伊啓動巴基斯坦渠道外交接觸，中東局勢已出現階段性緩和信號，原油價格回落至100美元附近。若4月內衝突沒有進一步升級，前期積累的風險溢價有望逐步釋放，為市場提供估值修復的空間。中美元首會晤提上日程，中美雙方高級官員已於3月中旬赴巴黎預先溝通議題框架，屆時將是港股情緒面的關注重心。疊加年報與解禁的技術性壓力或在4月逐步出清，港股有望從高波動的震盪階段緩步過渡至階段性築底企穩。行業配置：啞鈴兩端均處於佈局視窗，風格由防禦向攻守平衡過1) 地緣不確定性溢價消退與中美元首會晤催化預期雙重支撐下，前期超跌的科技板塊具備均值迴歸修復空間。重點佈局估值仍處於歷史中低位、且持續加大回購註銷力度的頭部互聯網平台；關注具備產業催化的AI應用、智能駕駛等資產。2) 能源與大宗商品：中東地緣不確定性若持續，高油價對中國內地能源板塊仍形成直接盈利支撐，同時黃金受益於全球避險情緒與美元信用壓力，維持戰略性高配。若地緣不確定性快速降温，則建議在能源股上高切低、兑現溢價。3) 紅利低波底倉：在外部不確定性尚未完全消散前，高股息的電信運營商、公用事業及銀行仍是南向資金的核心倉位來源，繼續持有並作為組合波動率管理工具，但可在地緣風險明確下行後逐步減配、換倉至彈性更高的方向。
- 2026-04-03 11:12:00
韌性生長與質量蝶變：透視世茂服務(00873)2025年財報的“質增”邏輯
在房地產行業深度調整的宏觀背景下，物業管理行業正經歷着從“規模為王”向“高質量發展”的歷史性遷徙。作為行業高質量發展的先行者，世茂服務(00873)在2025年交出了一份極具韌性和含金量的年度成績單，這不僅是對其“六維綜合新發展”戰略深度踐行的階段性總結，更是對行業未來進化路徑的一次有力探索。2025年，在行業深度調整與市場競爭加劇的雙重擠壓下，世茂服務並未選擇盲目規模擴張，而是通過品牌賦能與精益經營，成功構建起以品質為核心、以效率為支撐的高質量增長體系。這種從“跑馬圈地”向“價值競爭”的邏輯轉變，不僅讓公司在波動中穩住了基本盤，更在核心盈利能力和市場外拓質量上實現了跨越式的突破。精益經營築牢發展底座，盈利質效的雙重躍遷透視世茂服務2025年的財務數據，最顯著的特徵在於“增利”跑贏了“增收”，標誌着公司經營模式已經從粗放增長轉向了更具穿透力的精益化運作。據智通財經APP瞭解到，報告期內，公司實現營業收入78.8億元，在剔除處置金沙田等因素影響後，實際業務增長近10%，展現了核心業務穩健的內生動力。更為亮眼的是，核心淨利潤達到6億元，同比增長高達20%，核心淨利率也穩步提升1.0個百分點至7.3%，這種盈利質量的改善，在當前行業環境下顯得尤為珍貴。值得一提的是，利潤率的逆勢提升並非簡單的成本壓縮，而是源於收入結構優化與管理效能提升的共振。2025年度，物業管理服務作為公司的“壓艙石”貢獻了58.2億元的收入，佔比攀升至73.8%，其穩定性作用愈發凸顯。其中，住宅業態收入同比增長8.3%至37.8億元，通過持續的品質提升和客户黏性增強，夯實了營收的根基;與此同時，非住宅板塊展現出更強勁的增長勢頭，辦公樓、公共建築等高價值賽道分別實現17.2%和19.4%的較快增長，醫院康養業務也實現7.7%的升幅，達到5.6億元。這種結構性的優化，使世茂服務不再過度依賴單一業態，而是形成了住宅與非住業務齊頭並進、協同發展的抗風險格局。管理端的精細化改革則是盈利增長的另一大引擎，世茂服務通過部署“三大精益”行動，將管理費用的節降能力不斷提升。據智通財經APP瞭解到，2025年，公司管理費用同比大幅下降15.7%至7億元，銷售費用也在連續三年下降的基礎上進一步下降8.3%，得益於組織架構的去冗增效和管理顆粒度的持續細化。其中，公司嚴格把控預算管理與資源配置，通過強化供應鏈建設和集中採購規模效應，直接降低了服務採購成本。這種對內功的深耕打磨，使每一分投入都能轉化為實實在在的經營效益，從而在營收保持穩定的前提下，釋放出了更大的利潤空間。對於世茂服務而言，服務品質的持續迭代是其維持競爭優勢的核心邏輯，2025年，公司全面推進“心引力Live+”品質煥新行動，將服務標準從“標準化”進一步迭代升級。在住宅領域，公司不惜投入重金進行硬件煥新，全年推動1.8萬處歸家動線及活動空間的亮化，完成61.3萬次電梯維保和54萬平方米的綠化養護。這種對業主的“超預期”服務，直接體現在了高達196萬人次的業主拜訪中，通過“温度服務”和“一老一小”的深耕，極大增強了社區的情感連接與服務感知。最終，品質的溢價效應不僅穩固了存量業務的回款率，更為增值服務的開展鋪平了道路，使得公司社區增值服務收入同比增長9.1%至13.2億元，佔比提升至16.8%，成功打開了新的盈利天花板。精準外拓與科技進化，在多維競爭中重塑行業護城河如果説精益經營穩住了世茂服務的“當下”，那麼精準的市場外拓與深度科技賦能則錨定了“未來”。2025年，世茂服務在市場拓展端展現了極強的進攻性，全年新增年飽和收入達20億元，同比大增35.1%，這一數據刷新了歷史紀錄，標誌着其獨立外拓能力已穩居行業第一梯隊。然而，與過往追求面積規模的“跑馬圈地”不同，2025年的外拓邏輯呈現出高度的“價值偏好”。在新增的5483.6萬平方米合約面積中，高能級城市羣項目佔比高達70.2%，一線、新一線及二線城市項目佔比達73.2%。這種聚焦核心區域的“城市深耕”策略，不僅讓世茂服務在上海、廈門、西安等城市的單城市飽和收入顯著提升，更通過單位面積的管理濃度降低了邊界成本，實現了規模與效益的平衡蝶變。在業態邊界的探索上，世茂服務不再侷限於傳統圍牆內的管理，而是向產業服務綜合運營商全面升級。2025年，公司接連中標中國人民大學、天津津藥集團產業園、湖南省直中醫醫院等多個細分賽道標杆項目。這背後，折射出世茂服務“十縱十橫”業態佈局的日益成熟，以及其在高端產業服務、高校管理等高門檻賽道的專業化競爭力。與此同時，公司提出的“大融合”發展戰略，將物管服務與銀髮經濟、寵物經濟深度融合，這種跨界生態的構建正在釋放驚人的增長潛力。例如，在老齡化背景下深耕的養老服務業務，2025年收入已增長至2.2億元，增幅近16%，這種將傳統物業作為流量入口、以專業服務創造增量的模式，正成為其第二增長曲線的典型樣板。而支撐這一系列複雜業態運營與高效管理的底層動力，則是世茂服務對AI技術與數智化轉型的堅定投入。智通財經APP瞭解到，2025年，通過推廣AIS智慧能源管理平台，公司實現了多場景聯動，項目平均能耗節降效率達24%;而全領域部署的服務機器人，其單機人效已達到人工的1.5倍。從安防巡檢到智能客服，AI的應用正在系統性地重塑物業管理價值鏈，將管理動作前置化、透明化。正如管理層所言，如今行業競爭正從單一能力的角逐升級為綜合能力的較量，而科技賦能正是築就核心壁壘的關鍵。展望2026年，在“存量提質”的政策紅利與“十五五”規劃對物業管理地位提升的宏觀機遇下，世茂服務憑藉穩健的經營盤面、強勁的外拓勢能以及智慧化的運營體系，正以一種長跑者的姿態，向着高質量、可持續發展的遠方穩步邁進。
- 2026-04-03 11:10:10
海通國際：維持固生堂(02273)“優於大市”評級 目標價43.3港元
智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，預計固生堂(02273)2026/2027年收入分別為37.4億元/42.5億元，同比+15.1%/+13.6%。經調整淨利潤分別為4.65億元/5.31億元，同比+15.4%/+14.2%。該行認為固生堂作為國內連鎖中醫醫療服務龍頭，品牌力和數字化技術優勢突出。給予2026年20倍PE(基於經調整淨利潤)，對應目標價每股HKD43.3，維持“優於大市”評級，建議關注。海通國際主要觀點如下：收入穩健增長，門診量同比提升11.0%2025年，公司實現收入32.5億元，門診量達601萬人次，ASP約為541元。1)線下醫療機構收入29.8億元;2)線上平台收入2.7億元。截至年末，公司運營101家中醫機構(國內86家+新加坡15家)，年內淨增22家。公司同城加密與新城市拓展並行的擴張策略穩步推進。半年度來看，25H2公司實現收入17.5億元(同比+5.8%，環比+17.3%)。根據業績會，公司客單價自三季度起環比企穩。管理層預計26Q1門診量有望實現雙位數以上同比增長。費用率持續優化，運營效率穩步提升2025年，公司毛利率31.1%(+1.0pp)，主要受益於租賃成本下降及藥材成本優化。銷售費用率11.5%(-0.7pp)、管理費用率5.9%(-0.2pp)。公司實現淨利潤3.52億元(+14.6%)，經調整淨利潤4.03億元(+0.5%)，經調整淨利率12.4%(-0.8pp)，該行認為利潤率小幅下降主要受到短期國內外擴張成本前置影響，隨產能爬坡有望進一步優化。公司期末在手現金及定期存款合計約10.8億元，經營性現金流同比+37%，資金儲備充裕。海外佈局加速落地，AI分身初步商業化1)海外擴張：2025年新加坡收入同比+228%，達到1030.6萬元。年末新加坡門店15家;管理層計劃2026年拓展香港、馬來西亞市場。2)AI佈局：推出13款國醫AI分身覆蓋8大中醫專科，AI相關月收入超100萬元(業績會)。該行認為，海外業務和AI產品的落地有望拉動公司中長期增長。風險提示：醫保、飲片集採等政策性風險，海外擴張不及預期的風險，海外醫療政策風險，AI商業化不及預期的風險，消費疲弱致客單價承壓的風險。
